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原题:石头科技:深度报道:依托小米，科技远达

※清扫机器人行业新富起来，短期内业务增长迅速

公司成立于2014年7月，专业研发和生产家用智能清洁机器人及其他清洁用具。2016年，该公司推出了第一款“扫米机器人”。17年，该公司推出了自己的品牌清扫机器人，19年，米佳手持无线真空吸尘器推出。清扫机器人占公司主要业务的90%以上，所有产品都是在合同基础上生产的。2017年后，公司收入规模迅速扩大，利润水平逐步提高。

※清扫机器人瞄准国内市场，对手持式真空吸尘器的需求快速增长；

产品创造品牌矩阵以满足用户的多样化需求。该公司的主要业务可分为两部分:清扫机器人和手持式真空吸尘器。清扫机器人包括米佳清扫机器人和它自己的品牌(石头+小瓷砖)清扫机器人。米佳扫地机器人注重性价比。扫石机器人位于中高端市场，1000元的小瓷砖扫石机器人主要占据低端市场。该公司的业务重点主要在国内市场。与国外相比，国内清扫机器人的普及率较低，在未来行业中前景广阔。销售渠道采用小米+自有品牌销售模式，小米模式和米佳采用利润分成，毛利率低。第三方平台，如专注于在线销售自有品牌的360buy.com，以及离线外贸分销商，自18年前以来，已经在网上和网下迅速扩张了自己的品牌。此外，手持式真空吸尘器市场也在迅速增长。该公司复制了米佳清扫机器人的成功模型。其产品位于低端市场，性价比高。与此同时，凭借小米品牌的溢价，该公司预计未来将迅速开拓和占领市场。

※竞争优势:

商业模式+依赖小米+R&D优势+员工鼓励公司完全外包生产，而轻资产模式使净资产收益率远远高于同行。该公司的米佳小米品牌依靠小米模式销售，导致整体销售成本率较低。由于公司前期可以借用小米渠道进行推广，后期可以迅速扩大规模，逐步降低成本。未来，小米将规划智能家居。扫石机器人作为小米的核心类别，可以进一步享受流量红利。在研发方面，研发投入逐年增加，人均产值大幅上升。同时，公司拥有很大比例的股权激励人员，为公司的业绩增长增加了保障。

※投资建议:

该公司是国内清扫机器人行业的龙头企业。未来，随着机器人行业普及率的提高，凭借其轻资产业务模式、小米的品牌溢价、强大的研发投入以及积极的员工激励政策，公司将拥有巨大的潜力。我们预计公司19-21年的年收入分别为41.75亿元、50.38亿元和61.45亿元，增长率分别为36.81%、20.68%和21.98%，净利润分别为7399.09亿元和1.18亿元，增长率分别为140.1%、23.09%和23.02%，每股收益分别为14.77元、13.64元和16.78元基于行业内可比公司的市盈率和市值，并考虑到科创办上市的部分溢价，我们给出该公司2020年市盈率的合理估值区间为33-40倍，相当于2020年市值300-364亿元。目标价格区间为450-546元，给予“超重”评级。

风险提示:小米订单不如预期；客户高度集中的风险；宏观经济环境的变化导致市场需求低于预期。

(来源:天丰证券)

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