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原标题:[德国联合集团(002666。新能源行业汽车精细化学品领导者，有望重建“德国联盟”

报告摘要

与化工巨头的深入合作和高质量的客户结构。公司是国内汽车化工原料和化工行业的领导者，长期以来与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国阿夫顿和英国英国石油等化工行业的主要供应商保持着深入的合作。涵盖国内主流合资企业和独立品牌主机厂。与此同时，它在汽车制造领域开辟了新的动力，如特斯拉、威来和百腾汽车。

光大汽车时钟运行至复苏时区，公司业绩领先零部件行业触底反弹。

作为行业细分领域的领导者，公司得益于稳定的竞争格局和高质量的客户结构，其收入增长率优于乘用车销售。预计随着汽车需求的激增，该公司的毛利率将触底回升。2019年第三季度，该公司公布其母公司净利润增长率为30.2%。领先的零部件行业有望见底回升，预计将受益于汽车板块估值修复。

电动汽车的普及将在2022年加速，并有望重建一个“德国联盟”。预计2022年新能源汽车的销售比例将达到10%，并开始加速普及，2025年新能源汽车的销售比例将接近25%。到2025年，新能源汽车的销量将推动粘胶产品的市场规模接近75亿辆。该公司2018年的精细化学品收入约为27.4亿英镑，该业务有望打开公司的增长空间，重建一个“德国联盟”。

管理层与工业资本共同规划汽车的“新四个现代化”，增强了信心。目前，汽车行业正处于新一轮诸葛拉周期的前夕。通过股权投资，公司积极应对行业变化，规划了汽车电子、新能源汽车和汽车售后市场等领域。有望在新的行业趋势确立之前率先行动，充分发挥现有客户优势，发展增量业务。截至2019年7月31日，公司高管增持公司股份1377.12万元，表明管理层对公司长期未来发展的信心和对公司股票投资价值的认可。

估价和评级:目前，光大汽车时钟已经运行到恢复时区。在现阶段，汽车行业的估值更有可能得到改善。作为汽车零部件细分领域的龙头企业，公司的业绩已经走在零部件行业的前列。随着行业的复苏，公司的收入增长率和毛利率都有所提高。新能源汽车普及率的提高打开了该公司的中长期增长空间。我们预计公司2019年至2021年的净利润为1.9亿元，相当于每股收益0.25/0.32/0.41元。我们给该公司的目标价格是7.5元人民币，相当于1倍于2019/2020年的30/23倍。对于第一次封面，给出一个“购买”评级。

风险提示:汽车市场复苏不如预期；材料成本的上升导致毛利率低于预期。粘胶产品的数量没有达到预期。

(来源:光大证券)

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