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第三季度利润增长38%，业绩超出预期

2019年前三季度，星宇股份公司实现收入41.05亿元(增长10.22%)，实现归属于母公司净利润5.31亿元(增长20.96%)，实现扣除4.96亿元(增长27.13%)。仅在第三季度，公司实现收入13.98亿元人民币(增长9.73%)，净利润1.92亿元人民币(增长37.92%)，扣除1.82亿元人民币(增长48.60%)。总体而言，第三季度的利润超出预期，主要是因为第三季度的毛利率同比大幅增长。

毛利率持续上升，产品结构改善。

2019年前三季度，星宇股票毛利率为23.72%，同比增长2.36%，净利率为12.94%，同比增长1.15%。仅第三季度毛利率为24.25%，同比增长3.43%，同比增长0.61%，净利率为13.73%，同比增长2.81%前三季度和第四季度的增长率为8.76%，同比增长0.28%，其中管理/研发/销售/财务费用率为2.66%/3.65%/2.39%/0.05%，同比变化为+0.24%/0.33%/0.27%/0.02%，第三季度4个季度的单一增长率为8.98%，同比增长0.17%该公司的毛利率保持良好趋势，比上个月有所上升，比上年大幅上升。毛利率提高的主要原因是1)产品结构的改善；2)发光二极管前照灯产量增加。

汽车市场的下滑趋势逐季收窄，核心客户销售额超过行业，第四季度有望保持稳定。

星宇的收入大致可以分为两部分:股票和增量。就库存而言，考虑到乘用车行业第三季度的产销量分别为-7%/6%，比Q2的产销量分别为-19%/14%要小得多，而星宇核心客户一汽大众第三季度的批发销量实现了2%的正增长，表现优于行业，现有客户的收入也比较稳定。在增量方面，第三季度宣艺、卡罗拉等热卖车型增加了批量生产，以提振收入增长。考虑到宣艺、芷玄和迈腾的后续促销，星宇Q4有望继续保持稳定。

新的日本车型相继获批投产，海外扩张有序进行，并有足够的后续增量。

日本汽车公司将从2018年开始调整对华战略，并将在未来三年在中国启动新一轮车型和产能循环。自2018年下半年以来，该公司抓住了在日本主机厂顺利扩张的机会。与此同时，中国日报宣布的海外项目目前正在建设中，手头有足够的订单，以确保公司的长期增长率。

风险提示:国内汽车市场在繁荣中继续遭受下行风险；年度健康风险。

投资建议:长期全球大灯潜力，维持购买评级

星宇正走在一条高起点、灵活而持久的汽车轻轨上，朝着高端发展(日本、德国和德国)和全球化(塞尔维亚工厂建设)大步迈进。我们维持之前的预期，预计2021年19月20日利润为80亿元，分别相当于2021年17月27日的市盈率，并维持购买评级。

(来源:国鑫证券)

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