天丰证券:天康生物维持买入评级

天丰证券:天康生物维持买入评级发布时间：2020-03-14

天康生物:从新疆到国家养殖产业链的区域领导者！

公司是农牧一体化企业，拥有饲料、动物疫苗、生猪养殖、屠宰加工的完整产业链结构。公司紧紧围绕畜牧业的关键环节，提高养殖效率，实现公司与客户的双赢发展，努力打造中国一流的“健康养殖服务商”。我们认为，该公司的未来前景和利润弹性主要来自生猪养殖和动物疫苗行业。

水产养殖板块:突出的区位优势和很强的水产养殖利润释放的确定性！

我们预计，在未来两年，该公司的产量将继续快速增长，增加该公司在行业中的领先成本。该公司的养猪业预计将进入高利润阶段，产量和利润将大幅上升:1)产量具有高度确定性。该公司的主要养殖区位于新疆。养殖密度低，疫情相对较弱。这一轮疫情对公司的影响相对较小，因此上市的确定性较强。我们预计该公司2019年将拥有90万台，2020年将拥有180万台。2)在单头盈利行业处于领先地位。仅在2019年第三季度，该公司就销售了23万头，人均利润为826元，在盈利能力方面处于行业领先地位，超过了温彻斯特、穆源等领先企业的养殖利润。预计公司2019年和2020年的平均净利润分别为600元和2000元/人。根据这一计算，公司水产养殖业2019年和2020年的净利润分别为5.4亿元和36亿元。到2020年，农业部门将获得5倍的市盈率，相应的市场价值约为180亿元。

充满活力的保险业:沉重的项目已经到手，业绩的转折点即将出现。

公司为指定的口蹄疫疫苗生产企业、三大生产基地和研发中心建立了公司动物疫苗业务的长期发展基础。该公司的小反刍兽疫疫苗有一个稳定的地位，与一些增长的牛海绵状脑病，禽流感，猪萎缩性鼻炎疫苗等。受非瘟疫形势影响，猪用疫苗销量面临压力，预计2020年将恢复增长。其中，猪OA市场疫苗和猪瘟E2疫苗将是高增长的来源。我们预计公司2019年和2020年的动态保险收入分别为6.57亿元和7.93亿元，贡献净利润分别为1.97亿元和2.38亿元。从动态保险领域主要上市公司的估值来看，2019/2020年的平均市盈率为44/34倍。参照平均估值水平，相应公司的市值约为80亿元。

利润预测和投资建议

我们提高了利润预测。我们预计2019-2021年公司收入为6460/10868/135.47亿元(前值为6084/7935/96.01亿元)，同比增长22.51%/68.24%/24.65%，净利润为802/3897/52.87亿元(472/1088/1)暂时除了公司的其他业务，只有农业和动态保险部门的合理市场价值约为260亿元，目标价格为25元，并保持“买入”评级。

风险提示:流行病风险；原材料波动的风险；产品价格波动的风险。

(来源:天丰证券)

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