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兼具性价比和增长的网络安全领导者

基于传统安防产品的优势，公司逐步发展三大战略性新兴业务:安全城市运营、云安全和工业控制安全。一方面，由于政府和企业客户的比例很大，公司有望从2.0和安全可靠的建设中获益匪浅。另一方面，随着运营服务模式的出现，行业生态将向整体解决方案竞争转变。我们相信，由于合规、新业态和生态转型带来的行业整体规模的扩大，公司有望充分享受行业扩张和市场份额增加的双重红利。预计公司2019年至2021年的每股收益将分别为0.80元/1.01元/1.26元，这将是首次覆盖，评级为“买入”，目标价为35.30-38.51元。

自发需求——两轮驱动的合规需求，互联网安全的广阔市场空间

信息安全市场大多集中在党政、特殊行业和国有企业客户，这部分需求往往与预算和政策要求密切相关。我们认为，政府和企业客户的需求周期正在上升，平等保护2.0等安全策略受到强烈推动。除了合规性要求之外，自发的安全要求也在不断扩大。首先，频繁的攻击加速了网络安全需求的释放；其次，以云计算、物联网和工业互联网为代表的新模式正在蓬勃发展，进一步开拓了增量市场空间。赛迪咨询公司预测，到2021年，中国网络安全市场将增长至926.8亿元，三年复合增长率为23.24%。

行业格局分散，运营服务模式的出现可能有利于龙头企业。

传统网络安全市场狭长的产品链形成了相对分散的行业格局，市场参与者各有所长。短期内，由于科技创新局信息安全公司的集中申报，国有资产成为安全公司的股东，市场竞争可能加剧。从长远来看，智能城市、政府云和私有云的快速发展带来了云租户的安全需求。安全供应商已经开始用解决方案和运营服务来满足客户需求。与传统安防产品市场不同，解决方案和运营服务无疑提高了市场竞争的门槛，有利于长期领先的技术和强大的综合实力领先厂商。

祁鸣陈星，基于通用安全产品，正在努力确保城市的安全运行。

我们认为该公司有两点需要关注。亮点1:公司在IDP、UTM、SOC和数据安全产品四大细分市场的市场份额多年来一直保持行业第一，政府和企业客户的份额相对较高，或者有助于公司成为同等保护和特殊行业市场增值的最有利目标。第二方面:城市安全运营业务是公司为智慧城市的信息化建设和运营而专门打造的一套安全服务，是公司未来3-5年的重点方向。去年，该业务的订单金额约为1.5亿元，收入为5000万元。截至今年上半年，公司已签约23个城市运营项目，预计全年城市运营收入将增长100%以上。从长远来看，我们相信祁鸣之星将通过其城市运营业务的快速发展增强其长期竞争力和市场地位。

目标价格为35.30-38.51元，首次给出“买入”评级。

我们预计2019年至2021年每股收益分别为0.80元/1.01元/1.26元，与市盈率相对应的当前股价分别为34/27/22倍。参照可比网络安全公司的估值，19年平均市盈率为46倍。我们在19年中给予PE 44-48次，对应于35.30-38.51元的目标价格，第一次给予“买入”评级。

风险提示:客户安全支出有限；科技股估值的调整；商誉的减值风险；降低风险。

(来源:华泰证券)

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