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业绩超出预期，智能无线耳机和智能佩戴业务构成了核心增长势头。

戈尔宣布19H1业绩:收入同比增长61.1%，至135.76亿元；母公司净利润增长17.7%，至5.24亿元，略高于市场预期。扣除不归母公司的净利润同比增长56.7%，至4.17亿元。其中，第一季度收入同比增长79.7%，达到78.7亿元；母亲净利润同比增长22.8%，达到3.21亿元；不含母亲净利润同比增长52.6%，达到2.56亿元。我们认为，戈尔目前正处于资产盈利能力修复的转折点，并着眼于5G时代戈尔在智能无线耳机、可穿戴设备和虚拟现实/现实市场需求方面的增长潜力。我们预计19-21年内每股收益为0.37/0.50/0.59元，目标价格上调至14.96~16.08元，并重申“买入”评级。

智能音响第19季度收入增长386%；它仍然是全年增长的主要驱动力。

19H1公司智能声学机收入同比增长215.6%，达到52.03亿元，占同期总收入的38%。其中，第一季度智能音响设备收入同比增长386.2%，达到30.6亿元，主要受智能无线耳机收入快速增长的推动。19H1智能音响毛利率同比下降4.9个百分点，至11.8%，主要是由于年初蓝牙耳机生产线亏损和产品结构调整。我们相信，对智能无线耳机的需求将极大地推动戈尔2019年的收入增长。同时，考虑到戈尔公司的蓝牙耳机业务在第19季度有所好转，其利润率随着收益线的优化而不断提高，我们认为戈尔公司将在19年内实现自下而上的业绩反弹。

第19季度苹果新机器发布，产业链迎来旺季；声学业务有望改善

戈尔精密零部件公司19H1收入同比下降2.7%，至39.3亿元，毛利率同比下降3.9%，至24.7%，主要原因是智能手机市场需求疲软以及新产品声学配件升级有限。我们相信，第19季度苹果三款新车型的同时发布和华为超出预期的销量为3C供应链提供了性能支持，而作为智能手机声学组件的核心供应商，Goel预计将在3C产业链的旺季实现收入和利润的正增长。

智能可穿戴业务促进智能硬件的收入增长；虚拟现实/现实准备就绪

在智能可穿戴业务增长的推动下，19H1戈尔智能硬件收入同比增长51.3%，至39.4亿元，其中19 h1智能硬件收入同比增长77.6%，至4.4亿元。我们看好戈尔在可穿戴设备领域和虚拟现实/现实领域的前瞻性布局，相信5G商业将促进虚拟现实/现实行业需求的复苏。自16年前以来，戈尔一直是索尼PSVR和奥库斯的唯一供应商，并掌握了虚拟现实/增强现实产品的核心光学技术，如虚拟现实头显示器的菲涅尔透镜技术和增强现实眼镜的光波导技术。它有望成为虚拟现实/现实需求的核心受益者。

目标价格上调至14.96~16.08元，再次重申“买入”评级。

我们着眼于戈尔在蓝牙耳机需求方面的增长潜力，以及3C产业链繁荣的复苏。我们在19-21年内保持戈尔每股收益0.37/0.50/0.59元的预测不变。参照19年来行业平均市盈率为35.1倍，基于虚拟现实/现实行业中预期市盈率的稀缺性，我们给出了19年来预期市盈率的40-43倍，并得到了14.96-16.08元的目标价格，重申了“买入”评级。

风险提示:无线耳机销售低于预期，虚拟现实/现实需求复苏低于预期。

(来源:华泰证券)

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