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产品动力行业处于领先地位，渠道变革巩固了新产品战略，并首次给予“购买”评级。

公司研发投入充足，引领新产品储备产业，实施产品多元化和品牌高端战略。2018年，食品加工产品收入的比重(主要是豆浆机和破壁机)下降到40%左右，产品矩阵均衡效果明显。无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽电饭锅等高端爆炸性新产品相继出现，推动产品结构不断优化，盈利能力稳步上升。截至2017年底，公司已完成经销商的选择和调整，承担了高端新产品的销售，保持了网上高投入、高增长，整体收入增速有所回升。渠道改革取得显著成效。预计渠道效率将继续受益于店铺装修的逐步推进和进一步改善。我们预计，从2019年到2021年，该公司的每股收益分别为1.12元、1.30元和1.50元，这是该公司首次获得“买入”评级。

多元化产品矩阵助力增长，小家电主导产品大幅提速

公司积极加大产品研发投入(从2009年至2018年，公司研发成本率从2.2%稳步上升至3.6%)，推出爆炸性新产品，不断拉大与行业竞争对手的差距。一方面，它扩展了产品矩阵，实现了品牌战略转型，减少了对豆浆机类别的过度依赖。另一方面，高端爆炸性产品具有独特的竞争力，如无人豆浆机、免洗静音穿墙机、蒸汽电饭锅等。，持续推动产品结构优化和盈利能力稳步提升(2019年第一季度毛利率同比增长1.2个百分点)。同时，公司与沙克尼嘉携手进入中国清洁电器领域，预计将进一步改善公司产品结构，为后续发展注入新的增长点(2018年清洁电器实现收入2000万元)。

网上推动新的主导产业，网下店铺升级催生高端转型

公司渠道分布逐步改善，网上渠道爆炸的优势已经显现。该公司继续保持行业领先地位(天猫监测数据显示，从1月到5月，该公司天猫旗舰店的收入同比增长约+40%)，占近50%。在线下渠道方面，2016年至2017年，公司将积极裁减能力较弱的经销商(约100家)，拓展久阳家，打造高端品牌形象，并承接高端新产品销售。渠道调整取得显著成效。2018年，该公司收入的增长率反弹至12.7%。预计该公司将继续受益于商店的升级和新渠道的扩展，如其自有品牌旗舰店。渠道效率和质量有望进一步提高，增速有望引领行业。

收入增长率领先的顶级厨房用具首次获得“购买”评级。

我们预计，从2019年到2021年，公司对母公司的净利润增长率分别为13.81%、15.91%和15.52%，相当于1.12元、1.30元和1.50元。截至2019年7月24日，行业内可比公司2019年的平均市盈率为21.44倍，相比之下，公司的新产品储备处于领先地位，爆炸式增长模式进展顺利，导致产品结构优化。与此同时，渠道改造的效果也是显而易见的。店铺不断升级改造，有望在小家电行业普及需求，提升中高端新产品速度。公司在2019年获得22-25倍的批准，对应的目标价格为24.60-27.95元，首次获得“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨了；新产品的推广没有达到预期。

(来源:华泰证券)

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