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投资要点

事件:公司发布了第19季度的业绩预测。上市公司股东应占净利润预期区间在8800万元至1.15亿元之间，同比增长269.44%-321.42%。

据估计，Q1在中国公共教育领域的可比净利润增长率约为100%。2018年，中国公众教育(2018年重组目标)4月经审计净利润为5742万元，约占2018年上市公司净利润的5%。我们预计2019年第一季度中国公共教育的增长率将在100%左右，这与我们之前的判断一致，即Q1和今年上半年能够实现高增长。该公司Q1业绩预测范围的上限超出了我们之前的预期。

主营业务有望保持较高的增长率，成本率仍在提高。据估计，这主要是由于机构系列和教师系列的高增长。与此同时，2019年研究考试的考生人数将增加21%，研究生系列可能会带来新的业务量。由于部分2018年预付款将在上半年逐步确认，Q1和H1的高增长部分反映了2018年底的招生和支付情况。根据我们的跟踪，第一季度的注册和支付情况符合我们的预期，增长是乐观的。公司信息披露管理效率进一步提高。我们预计管理费率将在2018年大幅下降的基础上进一步下降。我们之前预计年费将下降0.5%

该公司的长期增长潜力仍然突出。公司拥有高效的管理、强大的市场竞争力和扩张过程中的成本控制能力、巨大的行业空间、扶持政策、强大的公司执行力和长期增长。在不久的将来，中央办公厅发布了《公务员职务和职级平行化条例》，将根据公务员的工作类别和职责设立一系列公务员领导职务和职级。职位和职级双轨并行制度将有助于提高公务员，特别是基层公务员的薪酬水平，并拓宽晋升途径。这是改革国家公共服务体系的一项重要措施，并将提高公务员的吸引力。

保持“买入”评级。目前，初步利润预测保持不变。我们预计，2019/2020年面对面培训出席率的增长率为32%/23%，单价的增长率为7%/5%，毛利率为61.6%/62.5%，费用率为39.5%/39.0%(分别比去年同期低0.5%和0.5%)。公司在这些利润表的核心财务指标上表现出相当的稳定性，并逐渐显示出管理的规模效应。据估计，公司2019/2020年度的净利润分别为16.29亿元/22.49亿元，相应的每股收益分别为0.26元/0.36元，市盈率为49/35倍。

风险提示:培训业务超出预期。跨轨道布局超出预期；市场竞争超出预期；该公司的在线业务期望值很低。招聘政策的变化；内部管理风险；市场系统性风险。

(来源:东吴证券)

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