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根据实际矿产储量，a股上市公司钴储量排名第二。11月28日晚，公司宣布收到中国矿产资源公司出具的《赞比亚铜带省恩卡纳渣铜钴矿资源量核查报告》。报告显示，90%的恩卡纳渣铜钴矿(公司的股权部分)拥有1642.2万吨矿石、1.12%的铜品位和184620吨铜金属。钴品位为0.73%，钴金属量为120067吨。根据钴金属储量计算，公司在a股钴上市公司中排名第二，仅次于洛阳钼业。

第三方权威机构核实真实储量，打破市场疑虑。由于渣堆缺乏地质工作，以前只进行过两次整体地形测量和体积估算，所以公司收购矿山时，市场和行业普遍质疑矿产储量数字(矿山总矿石量为1500万吨，钴和铜储量分别为133500吨和184500吨)，但这次权威第三方调查机构中国矿业资源集团发布的报告打破了市场的疑虑。与此同时，我们应该注意的是，该矿产储量仅占公司90%的股权，而之前的储量数据是针对整个矿山的。因此，钴储量符合预期，总矿石量和铜储量超出预期。

矿渣堆有三个优点:真实储量、高回收率和低成本。炉渣是熔炼后堆积在地面上的一种材料，具有可见性和确定性。普通矿产勘查受各种地质因素的影响，而矿渣的连续性、厚度稳定性、有用组分的均匀分布不受地层、构造、岩浆岩、变质作用等的控制。因此，储量的真实性远远高于普通矿物。120，000吨钴金属储量都是真实的和可利用的。该矿采矿方法为露天开采，采用装载机直接装车，不产生采矿成本，回收率可达100%，综合成本相对较低。

成本低，盈利能力强，有望成为公司业绩的强大驱动力。目前，矿山冶炼厂正在建设中。该场地距离矿井仅25公里，整体成本低，周边设施齐全。预计一期产能将于2019年第二季度投产，渣堆处理能力为50万吨/年，形成3000吨粗产氢氧化钴和5000吨电解铜的产能。我们保守估计，根据6000美元/吨的铜价和30美元/磅的钴价，项目一期利润为6.2亿元，如果二期到期，预计利润将达到12.5亿元。整个项目的盈利能力非常强，有望成为公司业绩的强大驱动力。总而言之，我们维持公司的“购买”评级。

风险提示:矿山资本支出超过预期风险；海外政治风险，钴价暴跌风险。

(资料来源:财通证券)

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