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规模和市场份额是渠道的生命线。目前中国零售业的集中度很低，苏宁有很高的胜算。通过比较外国标杆企业沃尔玛，这家零售巨头的基因在于其快速扩张规模的能力和与其匹配的后台供应链的协同作用。苏宁网易也有能力在网上快速扩张，并且是第一个进入低端市场的前瞻性布局。它可以通过多种多样、多类别和多层次形式的结合来抢占市场份额。与百货商店和超市不同，中国的专业家电连锁拥有最完善的供应链系统。苏宁特易购的物流设施从2000年开始不断更新和重复。与此同时，苏宁乐购拥有最多的线下商店。随着家用电器进入更广阔的消费市场，中国的零售巨头最有可能由此诞生。

展望消费潜力尚未释放的低端市场，多个类别开辟了增长之路。单纯依赖在线广告的时代已经过去，线下商店的作用将变得越来越突出。低线城市有巨大的消费潜力。大规模快速淘汰市场容量大，集中度低。快速扩大零售企业规模的能力至关重要。与纯电子商务企业不同，苏宁万佳的线下商店排水成本较低。苏宁的零售商店和云的特许经营商店正在迅速进入低端市场，苏宁的小商店+孙胜超市+在线平台正在打开快速市场的大门。2018-2020年是苏宁快速发展的重要阶段。苏宁的战略计划是在2018-2020年增加5575家、5805家和6485家门店，其中包括4500家新苏宁门店和11000家新苏宁县义沟镇门店。

苏宁的自营仓储和物流实力领先于同行，大量线下商店降低了配送成本。苏宁的自有仓库、终端快递网点和物流覆盖面都比京东好。在可比分销服务方面，苏宁物流覆盖更多城市；借助大量的线下店铺，苏宁的物流成本率低于京东。同时，公司建立了“物流仓储地产开发-物流仓储地产运营-资金运营”的良性资产运营模式，实现了优质仓储地产资源的实现，加大了对优质仓储资源的收购投入，形成了良性循环。

利润预测和投资评级

由于公司在线增长率和开业速度高于预期，我们提高了原收入预测，预计公司2018年至2020年销售收入分别为2465.53亿元、3171.75亿元和3925.26亿元。同比分别增长31%、29%和24%；提高公司盈利预测，上市公司股东应占净利润预计分别为68.94亿元、23.81亿元和56.30亿元，分别增长64%、65%和136%。据估计，公司2018年至2020年的每股收益将分别为0.74元、0.26元和0.60元，相当于当前股价每股收益的0.4倍，保持“买入”评级。

风险警报

网上交易的增长率下降；开设新店的计划没有达到预期。更快的开业速度导致了成本率的急剧上升和新店潜伏期的延长。开业速度高于公司经营能力，毛利率下降；租金、劳动力和其他主要成本上涨；同一家商店的增长率下降了；该公司的业务与沃尔玛不完全相同，相关比较仅供参考。

(来源:国海证券)

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