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原标题:涪陵榨菜(002507)绩效快报点评:短期绩效波动造成支出速度加快，长期绩效改善乐观

该公司发布业绩公告称，2019年营业收入为19.9亿元，同比增长3.93%。母亲的净利润为6.05亿元，同比下降8.55%。仅第四季度的收入就达到3.85亿元，同比增长4.33%。母亲的净利润为8700万元，同比下降37.21%。

第四季度的支出超过了之前的水平，为2020年奠定了销售基础。公司的销售费用集中在上半年，为7月至10月的销售旺季做准备。第四季度的销售费用一般是全年最低的。然而，在2019年第四季度，该公司增加了支出。下半年，公司继续推进县级市场开发、独立品类推广和销售团队扩张，年中办公室基本拆分后，销售成本整体上升。成本投资在第四季度也显示出一些效果。渠道库存的资本化程度很高，处于历史低点，为2020年的销售奠定了良好的基础。

订单迅速增加，生产受到疫情影响，运营率不足。受疫情影响，榨菜等方便食品消费量增加，公司终端库存迅速下降，部分KA终端缺货，经销商平均库存只有20-25天，明显低于1.5个月的合理库存。经销商订购和补充库存的意愿上升。然而，疫情导致生产端供应能力有限:一些上游包装厂恢复工作较晚。原材料供应不足；涪陵开工较晚，2月10日以后陆续复工。目前，开放率只有60-70%。国家物流有限，运输效率低。我们相信，随着疫情的缓解，生产能力和运输能力将迅速恢复，订单需求将得到有效保障。

该公司的生产、品牌和渠道壁垒保持不变，支出速度只影响短期表现。该公司正处于渠道分割和下沉阶段，这将导致在扩大分销商和销售人员时成本率的短期上升。随着收入的增长，公司的规模优势和生产能力将有效地降低成本率，实现绩效的提高。

利润预测:由于支出的影响，业绩预测适当降低。从2019年到2021年，每股收益预计分别为0.77、0.92和1.07元，相当于市盈率的37、30和26倍，保持“买入”评级。

风险提示:销售额低于预期；原材料产量和价格变化的风险。

(来源:东北证券)

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