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奇盛科技是智能家居行业的龙头企业。※1

1)2016年至2018年公司收入复合增长率为37.46%，保持较高增长率。2018年，公司实现净利润2.92亿元，同比增长160.15%，实现快速增长。2)智能电床是公司的核心产品，2018年占公司营业收入的89.56%，近年来逐渐增长。3)销售领域以出口为主，公司海外主营业务收入占94%以上，主要在美国市场。4)运营模式以ODM为主，ODM模式收入保持在70%以上。5)公司海外市场销售形成床垫制造商合作+零售商合作+网络销售三种模式，床垫制造商合作模式的收入份额保持在80%左右。6)公司的主要客户是舒达·西蒙斯(SSB)、泰珀·西里安(TSI)和好市多，客户集中度高。2019年第一季度前五大客户占总营业收入的82.46%。公司与其核心客户的关系稳定，合同主要是长期的。7)除了美国，该公司还积极开拓全球海外市场。8)行业整合能力强，智能电床上游电气设备垂直整合。9)同业竞争优势明显，公司毛利率和净利率均处于行业领先水平。10)扩大产能，抢占市场。2019年，奇盛科技将公开发行和上市募集资金。募集资金净额15.96亿元，用于投资400万元智能床总部项目(一期)、品牌营销网络建设项目和补充营运资金。该项目建成后，预计每年将生产200万张电床。

※智能电床产业发展迅速，小碧海市场

1)智能电床的主要消费市场集中在欧美发达市场。2)市场规模不大，但增长速度很快。仅通过美国床垫企业间接销售的智能电床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元，复合年增长率为20.25%。2018年，通过床垫企业直接向零售商销售的智能电床数量为342.8万张，同比增长52.83%，总销售额为11.34亿美元，同比增长32.16%。3)智能电床的渗透性逐渐增加。2018年，智能电动床的销量占所有床类的13.74%，同比增长3.41%。国内的认知度很低，消费者教育仍然需要时间。中国仍处于用床垫取代硬床板的阶段，智能床的普及还需要时间。

市场竞争:智能电床专业制造商规模小，大型软家具企业推进布局。※1

1)海外市场:智能电床首次出现在欧美市场。美国市场的主要制造商包括李恩派和魔术音乐。智能电动床的类别不是其核心类别。2)国内市场:专业厂商规模小，大型软件厂商拓展智能电床的类别布局。领先的专业生产商是启盛科技，其他专业生产商的收入规模一般在3亿元以下。大型软件制造商也将其产品类别扩展到智能电动床领域。Dreamlily发行了可转换债券，为功能性家具的研发和产业化筹集资金，每年新增40万张零压力功能床和15万把零压力功能椅。随着许多专业制造商和软件制造商对智能床的布局，国内智能床市场的渗透率有望继续提高。

我们预计公司19年至21年的营业收入分别为2556亿元、3037亿元和39.78亿元，增长率分别为6.90%、18.80%和30.99%。母公司净利润分别为3494.31亿元和5.74亿元，增长率分别为19.27%、23.35%和33.35%，对应的市盈率分别为21.31、17.27和12.95。※收藏。覆盖面首次被评为“买入”，相当于75.8元的目标价格。

风险提示:客户集中的高风险；贸易问题加剧了；行业竞争加剧的风险；公司的业务风险。

(来源:天丰证券)

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