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原标题:中国核心国际(00981.HK)财务报告点评:14纳米贡献收入，第一季度淡季不弱

第4季度收入符合指导原则，毛利增加

第四季度公司2019年的收入为8.4亿美元，同比增长2.8%，符合指导原则(2%~4%)。不包括已经售出的Azar，是一家8英寸的工厂，环比增长4.6%(4% ~ 6%的指导值)。2019年第四季度毛利为1.99亿美元，同比增长17.4%(第三季度同比增长12.3%)，同比增长48.7%(第三季度同比下降2.7%)。自2019年第一季度以来，公司的收入、毛利和毛利率一直保持上升趋势。第四季度毛利率继续上升至23.8%。

第一季度淡季并不疲软，2020年第一季度的指导方针超出了预期。

公司2020年第一季度收入指标环比增长0~2%，同比增长26.8%。第一季度是传统的淡季，但公司的指导方针在淡季并不软弱。

14nm贡献了1%的收入，这是半导体本地化的一个重要转折点。

2019年第四季度，第一代14纳米场效应晶体管贡献了1%的收入，14纳米晶体管可以大规模交付，半导体国家的国内替代产品非常成功。除了高端麒麟使用的7纳米外，14纳米及以上的工艺完全满足国内芯片设计公司的贴牌要求。因此，14纳米的大规模装运将是中国大陆半导体的一个重要转折点。可以说，半导体制造不再受他人控制。

中国内地与香港的收入份额提高至65.1%

2019年第4季度来自中国大陆和香港的收入增长至65.1%，与我们之前的预测一致。公司的生产能力和工艺技术可以承接上游芯片设计公司的贴牌生产订单。

受益于本地化替代，保持“购买”评级

公司技术节点的突破是关键。我们应该先看技术，然后看收入，最后看利润。从中长期来看，我们对中国内地工厂在取代本地化的背景下的崛起感到乐观。预计2019-2021年收入分别为31.32亿美元/36.04亿美元/40.59亿美元，增长率为-6.8%/15.1%/12.6%，2019-2021年利润分别为2.07亿美元/1.84亿美元/2.26亿美元，增长率为55%/11%/23%。公司的合理市盈率估值区间为2.5-2.7倍，相当于22-23.7港元，保持了业绩预测和“买入”评级。

风险警报

14纳米制程没有像预期的那样进展，全球生产能力松散，影响了公司的毛利率。

(来源:国鑫证券)

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