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报告摘要

2019年年度销售数据公布

2019年，广汽的总销量下降了4%，至206.2万辆(相比之下，我们预计约为207.9万辆)；其中，广汽丰田增长17.6%，至682，000辆；广汽本田增长4.0%，至771，000辆；广汽三菱下降7.6%，至133，000辆；广汽增汽下降28.1%，至385，000辆；广汽费克下降41.0%，至74，000辆。

销售边际改进继续

第四季度广汽总销量同比下降6.0%，环比下降8.9%，销量继续保持小幅上升趋势。1)广汽本田，2019年雅阁销量同比增长26.5%，达到224，000辆，2019/12年度全新郝颖中档SUV销量达到7，273辆(2019/11年度上市)；(2)广汽丰田，其2019年在雷凌的销量比去年同期增长了15.0%，达到222，000辆，预计新的中级运动型多功能车将于2020年3-4月上市；3)广汽川汽，2019/12G 4攀升至13，000辆(2019/10年度全新车型上市，2019/11年度约11，000辆)，2019/12年度(MSRP约138，800-205，800元)攀升至8，460辆(vs)。2019/11年度为5，341)。

广本/广丰的新SUV驱动、叠加和推广GS4代，2020E性能灵活性或出现

我们认为1)预期的性能灵活性可能成为香港汽车行业崛起的主要驱动力。2)继续重视广汽本田/广汽丰田(广汽本田郝颖与东风本田CRV，2019年11月前CRV月平均销量约为18，000辆)两个全新中间SUV驾驶员的销量和利润贡献前景；广汽丰田威兰达将与一汽丰田RAV4展开竞争，该RAV将在2019年4月至11月销售约1万辆汽车。3)当GS4代升级驱动的销量攀升时，2020E预计将自行减少损失(我们预计2020E GAC的销量将同比增长18.8%，达到457，000辆)。

将h股评级上调至“买入”，将a股评级上调至“增持”

考虑到4Q19E年末费用计提等因素的影响，我们将2019E净利润下调至70.5亿元。鉴于广本郝颖/广丰威兰达中档SUV的销量和利润贡献，以及自主降损带来的性能灵活性，我们分别将2020E/2021E年净利润提高至108.8亿元/119.6亿元。我们将h股目标价格上调至11.25港元(相当于约9.6×2020欧元)，并将其上调至“买入”评级。a股目标价格上调至12.96元人民币(相当于约12.3亿欧元)，并上调了“增持”评级。

核心风险表明，新车型将被更换/上市，销量将比预期增长得更快。这家合资公司的表现不如预期的好。新能源汽车业务拖累；市场行业风险等。

(来源:光大证券)

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