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新股发行审核委员会的顺利通过，标志着初创公司在漫长的上市过程中度过了最大的难关。只剩下最后一步获得a股——监管机构的最终批准。然而，即使这是第一步，它仍然不能被一些公司采取。

1月15日，浙江泰林生物科技有限公司(以下简称“泰林生物”)成功上市已经整整一年，但尚未获得发行批准。

有许多类似的情况。截至目前，中国证监会官方网站披露的已通过首次公开募股审批委员会但尚未获得首次公开募股批准文件的企业名单中，仍有30家企业。其中，10多家企业已经等待审批半年多了。

在长期未能获得发行批准的企业背后，存在着乔丹体育有限公司(以下简称“乔丹体育”)等因重大诉讼而难以解决的案例。然而，更多的情况是泰林生物，虽然有争议，但只能继续焦虑地等待下一步。

然而，在过去的几年里，许多议会企业最终选择放弃上市，因为在获得发行批准文件的延迟。

“从过去处理的项目来看，如果审批文件长期不能通过发行审核委员会获得，一般会涉及公司内部管理的变动、诉讼、立案调查等情况，或者监管部门可能会要求对某些情况进行核实或整改，但具体的事项难以判断。”北京一家大型证券公司的投资银行家表示。

审批文件难产的背后

首次公开发行(IPO)考试的成功通过表明，初创公司在漫长的上市过程中经受住了最大的困难。只剩下最后一步去登陆a股。然而，即使这是第一步，对一些公司来说仍然是不可能的。

数据显示，有30家企业通过了首次公开发行审核，但尚未发行。如果进一步考虑时间因素，等待批准半年或更长时间的企业数量仍高达10家。其中，3家来自上海主板，3家来自深圳中小企业板，4家将在创业板上市。

从会议时间来看，在未能获得批准文件的10家企业中，3家将于2018年举行会议，4家将于2017年举行会议，1家将分别于2016年、2015年和2011年举行会议。

杭州德普科技有限公司(以下简称“德普科技”)是目前10家企业中等待审批时间最短的公司。2018年7月24日，计划在创业板上市的德普科技(Depp Technology)取得了成功，但此后一直未能等待发行批准。

相应地，美瑞医疗(300760。深证)和李湖证券(300694。深圳)，与德普科技同批，于去年10月16日上市。

德普技术公司未能获得批准文件的原因被认为与其绩效有关。根据招股说明书，报告期内公司应收账款账面价值迅速上升，政府补贴金额超过1亿元。在发展和审查委员会中，审查委员会还询问了公司2017年净利润增长是否远远高于收入增长，毛利率是否大幅增长，以及其经营业绩是否依赖增值税退税。

1月15日，德普科技相关负责人向21世纪资本研究院表示，该公司尚未获得批准文件的原因可能是监管部门发布批准文件的速度，但具体细节目前尚不清楚，“还在等待，目前公司没有特殊情况。”

与德普科技类似，泰林生物于2018年1月3日召开会议，但迄今未能获得发行许可，其背后的原因也被认为与业绩有关。

根据泰林的招股说明书，2014 -2017年前三季度，公司相应的非净利润扣除额分别为789.6万元、1586.12万元、2801.5万元和3015.9万元，连续三年未能达到3000万元，或触及创业板上市融资的“红线”。

对于这一因素，泰林生物高级管理层此前在接受21世纪资本研究院采访时表示，该公司不知道未能获得批准文件的原因，还表示已与监管机构沟通，但进展如何不得而知。

然而，一个有趣的细节是，21世纪资本研究院发现，在中国证监会最新发布的批准文件中，南京威尔制药有限公司最终成功获得了“入场券”，但该公司于2018年8月17日通过，间隔近五个月。

“二战”首次公开发行

对于一些长期无法获得发行批准文件的企业来说，等待很长时间可能无法最终解决问题。重新申请首次公开募股已经成为一种新的选择。约旦体育和深圳雷赛智能控制有限公司(以下简称“雷赛智能”)是最新的两个案例。

2011年11月25日首次公开募股的乔丹体育，也是等待发行批准时间最长的公司。当时，在乔丹在体育上取得成功后，他与美国篮球明星迈克尔·乔丹(Michael Jordan)卷入了一场商标诉讼，最终延长了他获得a股的时间。

诉讼最终在2016年12月结束，在此期间，乔丹体育还计划进行第二次首次公开募股，并在最新的审查状态中将其标记为“通过审查委员会”。根据招股说明书，乔丹体育计划在上海证券交易所主板上市。预计将发行1.125亿股，筹集10.64亿元，用于扩大生产基地和直营店建设等项目。

与乔丹体育相比，2015年4月17日相遇的拉才智能也有3年零9个月的等待时间。与上面提到的德普科技相似，雷盛能源在首次公开募股之初就面临着对其业绩的质疑和争议。

财务数据显示，2011年至2013年，力盛能源归属于母公司所有者的净利润分别为4788.53万元、5291.58万元和6178.24万元，但同时公司享受的税收优惠和政府补贴总额分别为1758.32万元、2597.12万元和3246.9万元，分别占36.52%、49.74%和59.74%

然而，这似乎并不是雷赛在知识产权方面取得成功的绊脚石。真正阻碍它获得发行许可的是知识产权的潜在诉讼风险。

“2013年，雷盛能源被税务机关检查是否有税收转移，但没有如实披露此事。此外，雷盛智能的子公司当时也卷入了知识产权纠纷，其对公司的具体影响尚不清楚。此外，当时该公司本身也卷入了一些知识产权纠纷，最终导致其未能等待批准文件。”一位了解雷塞尔智力的人说。

然而，随着时间的推移，雷杰普最终决定重启IPO。2018年11月中旬，中国证监会披露了雷盛最新版本的招股说明书。与前两次上市相比，力盛能源发行的新股数量从2334万股增加到5200万股，募集资金从1.9亿元增加到5.55亿元。

与乔丹体育和雷盛智能相比，一些首次公开募股公司在没有获得批准文件的情况下选择了直接放弃。

2015年7月，成功通过首次公开发行审核委员会的神龙电梯本应成功上市。然而，出乎意料的是，两个月后发生了一起安全事故，最终摧毁了该公司的资本市场梦想。

由于事后该官员发布的调查报告发现，神龙电梯需要对事故承担主要责任，2018年5月，该公司最终撤回了最初的申请材料，并宣布终止IPO流程。

金融股很难获得批准

尽管仍有许多企业在会后很长一段时间内无法获得发行批准文件，但这并不意味着该公司不具备a股资格。

2018年，在发展和审查委员会严格审查的背景下，a股上市概率创下历史新低。同时，由于整体a股市场的周期性波动，IPO企业数量只有105家，远远低于往年。在此基础上，议会中企业发放批准文件的等待时间也发生了变化。

21世纪资本研究所了解到，从发行节奏来看，2018年也经历了先高后低的趋势。其中，去年1月共有15只新股成功发行，而10月和12月分别只有5只，为历年来最低。

如果单独计算从企业上市到成功上市的时间，则105家企业在此期间的平均时间为103天。其中，耗时最长的是长城军工(601606)。上海)，于2016年7月20日成功上市，最后于2018年8月6日上市，间隔747天。

事实上，《21世纪经济报道》记者发现，去年上市的105家企业中，有13家成功上市150天。100天有24天。

相应地，从会议到市场的最短时间间隔是在中原家园(603709。上海)和万兴科技(300624。深圳)，分别只花了30天。

根据行业分类，金融企业已成为获得发行审批时间最长的行业。数据显示，2018年，3家a股银行成功上市，7家非银行金融企业成功上市。

在这10只金融股中，从开会到发行上市的平均时间为110.4天，比去年的总体平均时间高出103天。其中，长城证券(002939。深圳)是耗时最长的公司，为199天，其次是天丰证券(601162。上海)与169天。

如果你把最近才获得批准文件的华林证券包括在内，2018年2月6日通过的证券公司到目前为止已经花了343天。

“金融业获得首次公开发行批准文件的时间长，或者说速度慢，主要是因为公司筹集了大量的初始资本。”一位接近监管层的中介人士表示:“发行速度需要同时考虑宏观和市场因素。去年市场行情波动，金融企业融资规模较大。如果发行速度过快，将更容易触动市场的敏感神经。”

上述中介机构进一步解释说，从未来形势来看，金融企业将没有多少悬念，这也是由于金融对实体经济的反馈和金融系统性风险的防范。

“2018年，上证综指经历了多次剧烈而持续的震荡和损失，但监管部门并未暂停发行批准文件，只是根据二级市场情况调整了发行人数量和单批新股的募集资金额度。这种情况今年应该会继续下去。”申万红源证券的战略分析师表示。

(来源:《21世纪经济报道》)

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