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金融企业的首次公开发行一直是市场关注的焦点，但自5月份以来，这类企业的上市进度似乎有所放缓。

21世纪资本研究所发现，以证券和期货机构为例，自5月9日以来一直在首次公开募股(IPO)队列中的一些证券公司和期货公司没有更新公告，而三家证券公司处于已通过且未发布批准文件的状态。

这种现象不仅限于证券和期货行业。因重返a股上市而备受关注的中国人民保险公司(PICC)也未能在6月份的会议后获得批准文件，而一些农业公司在会议前夕被取消。

种种迹象表明，金融企业的上市和再融资过程面临着更大的不确定性。

综合各种信息，我们认为，导致目前金融股IPO进程放缓的原因来自监管政策、二级市场压力、实体企业“让位”和独角兽融资。

但与此同时，我们认为，促进金融企业通过资本市场补充资本，提高其为实体经济服务的能力，在防范和化解金融风险方面也发挥着重要作用。在二级市场下行压力减轻和宏观政策转变的趋势下，金融股的IPO节奏有望逐步恢复正常。

进展放缓

金融企业在IPO团队中一直是“少数”。

21世纪资本研究所的统计数据显示，截至今年8月14日，只有6家金融机构完成了发行和上市，其中包括两家银行——成都银行(601838。长沙银行(601577)。上海)，三家证券商——华西证券(002926。南京证券(601990。中信建投(601066。上海)和江苏租赁公司(600901。SH)。

虽然数量比去年同期增加了3倍，但金融企业的上市进度在很多方面都出现了滞后的迹象。这种现象不难发现——21世纪资本研究所发现，许多计划进行首次公开募股的金融机构早在一段时间前就出现了，但一直未能发行。

最受市场关注的是中国人民保险集团有限公司(以下简称PICC)，该公司早在6月5日就去世了。

早在2012年，PICC就已经成功登陆香港交易所。a股上市能否顺利进行，决定了它能否成为中国第五家“A+H”保险公司。但现在距离会议召开已经两个多月了，但PICC上市的审批被推迟了。

从运营情况来看，PICC仍处于持续增长状态——2015年至2017年，PICC保险业务收入分别为3882.1亿元、4398.13亿元和4764.44亿元。

据市场猜测，PICC上市缓慢的原因与其巨大的发行量有关。根据招股说明书声明，无论超额配售与否，本次发行的股票数量将达到45.99亿股，这将创下过去八年发行股票数量的新纪录。即使发行前每股净资产估计为3.23元，募集的资金预计也将达到100亿元。

“除了富士康等特殊的独角兽企业，目前每周发行的新股通常在10亿至20亿元之间。如果资产规模达到100亿元，这将意味着几周的时间，监管当局不会忽视这一点的可能影响。”一家中国领先经纪公司的投资银行分析师表示，“不排除发行人将与监管机构就拟发行的股票数量和批准时间重新沟通。”

无独有偶，天丰证券、长城证券和华林证券也是通过审核但尚未获得发行批准的金融企业。

21世纪资本研究院了解到，虽然华林证券和天丰证券的批准文件不能长期发行，但与证监会《证券公司股权管理规定》提高股东准入门槛以及一些控制权和股权纠纷有关。然而，长城证券的批准文件并没有说明这个问题，也没有发出任何信号。

我们认为，无论是从已经通过会议、尚未获得发行批准的PICC，还是从上述三家券商的角度来看，监管部门对金融企业上市的态度都比较谨慎。

这种审批的延迟可能影响了这家首次公开募股机构的热情。据统计，目前仍有多达6家证券期货公司在IPO排队，分别是东莞证券、中泰证券、国联证券、红塔证券和南华期货。

然而，根据21世纪资本研究所的统计，自5月9日以来，没有新的证券交易商和期货公司进入上市行列，排队的机构也没有公告更新。

“以前从未有过证券公司被拒绝上市的案例。如果上述批准文件尚未发布，也可能是监管部门拒绝上市的另一种表现。”8月14日，一位接近监管层的券商分析师指出。

或者受到特殊对待。

与券商和保险基金相比，大多数银行的上市进度仍在稳步推进。例如，5月份通过会议的郑州银行，上月获得了首次公开募股的批准。从7月到8月，不少于5家即将上市的银行，包括重庆银行和浙江商业银行，也更新了他们的审计状况。

然而，银行业金融机构在首次公开募股和再融资审计中几乎没有尝过“失败”的滋味，它们“每次会议都通过”的判断已经深入人心。然而，最近这种惯性也被监管者一个接一个地戳破了。一些中小银行出现了上市放缓甚至停滞的情况。

7月初，由于中国证监会发布“待验证”公告，即将成立的青岛农村商业银行股份有限公司(以下简称青岛农行)被撤销。仅一周后，中国证监会再次宣布，原定于第二天召开的浙江省绍兴市瑞丰农村商业银行(以下简称“瑞丰农业银行”)也被取消。对此，中国证监会解释称，它有相关事项需要进一步核实。

由于此前银行机构的首次公开募股没有出现问题，取消上述两家农业公司的会前审查也令市场感到意外。

“过去，银行的首次公开募股和再融资是‘稳赢’，因为有相应监管机构的日常监管，而监管机构通常有一个相对规范的治理结构。这也给了银行业一个错觉，认为银行业一定会遇到。申万红源证券的一位投资银行家指出:“不过，最近的案例打破了行业‘拒银行’的思维惯性，相信这些企业今后在申请上市时可能会更加谨慎。”。"

与此同时，另一个前所未有的备受关注的事件是在再融资领域，即南京银行的增资申请是否被接受。8月初，南京银行宣布其140亿元人民币的再融资计划未能通过审批，而就在此之前，其固定增股计划刚刚通过银监会的审查。

此前，南京银行已通过资本市场融资296亿元。

与同行业相比，此前农业银行规模1000亿美元的固定增长量、张家港银行发行的可转换债券以及贵阳和宁波市商业银行上市的优先股均未遭到拒绝。因此，此次事件的“前所未有”特征也可能向金融企业发出严格监管的信号。

8月中旬，21世纪资本研究院从接近监管层的投资银行家那里了解到，上述许多金融企业上市放缓迹象的内在原因是监管层加强了对金融企业上市的控制，将金融企业的上市进程“转移”出了准首次公开发行企业的常规队列。

“现在金融类首次公开募股公司不再参加普通首次公开募股公司的常规队列，而是受到监管部门的特殊对待，因此不可能根据开始队列和节点时间来推断会议日期。此外，目前不鼓励金融企业上市。”上述接近监管层的投资银行家坦言。

“碍事”等因素推动

与目前缓慢的上市进程相比，金融企业曾经是监管政策鼓励上市的目标。

无论是银行还是证券交易商，监管机构都曾希望通过资本市场补充资本，扩大资本实力以满足监管要求，并防范金融风险。特别是在证券及期货业，证监会已要求证券公司及期货公司提交三年补充资本计划，以鼓励它们透过上市筹集资金。

然而，21世纪资本研究所认为，鼓励金融企业上市的总体监管方向没有改变。然而，仍有许多因素可能导致审批困难、审计取消、进度缓慢等问题。

首先，监管部门可能会考虑在资本市场上市更多的服务实体或独角兽，以引导资本“从虚转实”，减少金融企业的上市进度和空间。此外，独角兽政策今年需要吸收市场资金。因此，政策调整并不排除允许金融企业为其他企业的首次公开募股让路。

"从目前的监管态度来看，监管者不再那么鼓励金融公司上市."上述接近监管层面的投资银行家还表示，由于慷慨的向上政策鼓励从间接融资向直接融资过渡，但推动银行和其他机构上市无疑增强了间接融资能力，并加强了资金的流通，即银行获得资金，然后将其流向实体。

“目前，鼓励资本市场为实体经济服务。此前，金融机构间存在许多资金闲置套利现象。金融企业过度IPO让人怀疑一级市场上的资金是“脱离现实、脱离现实”的。”消息来源说。

其次，金融企业拥有大量的资产，上市往往伴随着大规模的流通和高融资，容易冲击市场。今年下半年以来，二级市场的持续下行压力也给一级市场增加了压力。在这种情况下，金融企业很可能成为调控发行节奏的“重锚”。

第三，今年，央行等监管部门加大了实施新金融控股条例的力度，银监会和证监会也加强了对辖内金融机构的股权管理，并出台了相关配套规定。因此，我们可以看到，在许多IPO进展缓慢的机构背后，存在着股权或股东背景方面的问题，这也成为许多金融企业今年上市的新障碍。

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