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多多美股上市的[启示:中国企业在海外市场的风险与机遇]由于a股首次公开发行的特殊利润门槛等要求，一些互联网和生物医药领域的中国企业因融资需要不得不寻求海外上市。然而，海外市场的灵活市场机制和机构投资者主导的投资群体将刺激中国企业进一步发展和保持基本面。(《21世纪经济报道》)

由于a股IPO特殊的利润门槛等要求，一些互联网和生物医药领域的中国企业因融资需要不得不寻求海外上市。然而，海外市场的灵活市场机制和机构投资者主导的投资群体将刺激中国企业进一步发展和保持基本面。

然而，正如平托多多目前所经历的那样，海外市场严格的信任和监管体系、完备的多元空间机制和强烈的投资者维权意识也给许多中国企业上市后带来了巨大的发展压力。中资企业海外上市的梦想与危机并存，危机要么直冲云霄，要么将它们扼杀。

多多和几只中国股票在美国遭遇的集体诉讼在一定程度上反映了中国企业海外上市面临的最大困难不是上市本身，而是上市后可能发生的一系列变化带来的“阵痛”。

PDD的一系列经验。o在美国上市后，正成为中国企业登陆海外市场后发展的一面镜子。

在美国时间8月6日收盘时，品多的股价上涨5.72%，至每股20.16美元，再次超过每股19美元的发行价，这与过去几个交易日的下跌有所不同。

自7月26日在纳斯达克成功上市以来，平托多多在首个交易日就实现了40%的涨幅，其股价随后陷入了舆论和监管的双重漩涡。由于受到外界关于销售“假货”的质疑，多多不仅接受了国家有关部门的采访，还被美国几家律师事务所起诉。

这一幕很相似。巴巴。该公司于2014年9月登陆纽约证券交易所，由于“假货”问题，也受到各方质疑，并受到美国律师事务所的集体诉讼。

21世纪资本研究院认为，由于a股IPO特殊的利润门槛等要求，一些中国互联网和生物医药企业因融资需要不得不寻求海外上市。然而，海外市场的灵活市场机制和机构投资者主导的投资群体将刺激中国企业进一步发展和保持基本面。

然而，正如平托多多目前所经历的那样，海外市场严格的信任和监管体系、完备的多元空间机制和强烈的投资者维权意识也给许多中国企业上市后带来了巨大的发展压力。

然而，一些变化也正在发生。为了吸引优秀企业在中国上市，a股上市制度正在发生一些变化，中国存托凭证的发行很可能会改变这种状况。

解读多多的“烦恼”

在其存在的三年中，拥有超过3亿用户的美国股票已经成功上市...随着多多7月26日在纳斯达克上市，该公司及其创始人黄征在资本市场短暂成名。

然而，俗话说，一些变化正在悄悄地发生背后的成功上市的公司。外界对品多的关注也从其非凡的宣传经历转变为对其平台上销售的“假”和“假”产品的怀疑。

尽管黄征多次站出来解释和澄清这一点，但汹涌的公众舆论仍然掩盖了这一点。市场的疑虑也蔓延到了二级市场。在上市首日上涨40.53%后，pinto的股票随后遭遇了“滑铁卢”。

在上市的第二天和第三个交易日，品多的股价分别下跌7.87%和8.54%，8月1日首次跌破每股19美元的发行价，最低价格达到每股18.62美元。

品多的股价跌至最低点的原因是国内监管机构随后的举措。其中，国家市场监督管理局要求上海市工商行政管理局对媒体和消费者报道的假冒产品和品牌进行大量的采访和调查。任何违规行为都将受到严厉处理。

与此同时，由于上述问题，美国市场认为Pinto Duoduo在信用证中缺失，并受到包括Rosen等人在内的几家美国律师事务所的集体诉讼。

这不是中国公司第一次在美国股市遭遇类似事件。阿里巴巴也是多多的一家电子商务公司，在登陆纽约证券交易所后不久也面临着同样的困境。

阿里巴巴于2014年9月上市，决定在上市三个月后向纽约联邦法院起诉阿里巴巴及其部分高管涉嫌违反证券法，因为国家工商行政管理局发布的一份关于该公司行政指导的“白皮书”提到了五个主要问题，美国律师事务所对这五个问题提出了质疑，要求其发布误导性陈述，并隐瞒正在接受监管调查的情况。

值得注意的是，许多提起过无数诉讼的律师事务所也参与了针对阿里巴巴的诉讼。

事实上，21世纪资本研究所发现，美国律师事务所对在美国上市的中国公司发起集体诉讼并不罕见。

据不完全统计，近年来，包括新东方(EDU)在内的中国上市公司超过10家。居美优品(JMEI。和兰亭吉士(LITB。n)，都遇到过集体诉讼。

其中，2012年7月，七家美国律师事务所指控新东方发布虚假和误导性信息，包括夸大资产规模或现金流的财务报表，并对新东方提起集体诉讼。2014年12月，上市仅7个月的聚美友斌也遭到美国律师事务所的集体起诉，因为该公司及其特定高管向投资大众做出了错误和误导性的陈述，因此其市值在接下来的4个月缩水至60%。

然而，大多数中国股票不承认集体诉讼中指控的相关事实，兰亭吉时是个例外。据报道，2013年8月，四家美国律师事务所对兰亭集团提起集体诉讼，指控其做出虚假和误导性陈述。一年后，兰亭吉士宣布以155万美元的价格解决集体诉讼。

海外上市的“痛”

多多和上述几只中国股票在美国遭遇的集体诉讼，在一定程度上反映了中国企业海外上市面临的最大困难不是上市本身，而是上市后可能发生的一系列变化带来的“阵痛”。

与a股首次公开发行(IPO)所要求的高利润指数以及市场压力和发行规模控制带来的监管特点相比，以美股和港股为代表的海外市场长期以来一直是国内互联网和生物医药企业上市融资的首选。在过去的20年里，从最初的互联网企业海外上市浪潮，到去年下半年持续至今的共同基金企业海外上市浪潮，都是如此。

“这是一个常见的问题。如果一个企业可以在a股上市，谁愿意千里迢迢到海外上市？这也是因为a股上市门槛较高。一些互联网公司正处于烧钱的早期阶段，利润指标无法实现。此外，许多公司仍然存在a股问题。”8月7日，北京一家大型证券公司的投资银行家表示。

上述投资银行家解释称，与a股对利润指标的严格控制相比，以美国市场为代表的海外市场一方面上市门槛较低，另一方面在融资需求和海外投资者退出方面更容易满足。

8月7日，长盛资本执行董事沈梦对记者表示，对于一些拥有大量外国投资者的中国企业来说，由于这些投资者的退出，它们也更倾向于在海外上市，而不是a股。他认为，目前的a股在大宗交易系统或外汇管制系统方面对外国投资者不够“友好”，这也将使这些投资者倾向于要求企业在海外上市。

除了上市门槛的不同，21世纪资本研究院了解到，与a股上市后的企业行为监管相比，海外监管部门更加重视海外上市后的信托和披露监管，这也被认为是中国股票频繁受到“虚假和误导性陈述”集体诉讼的原因。

根据美国相关证券法，在纽约证券交易所和纳斯达克上市的企业必须对首次公开发行(IPO)期间的注册声明和定期报告等公开披露文件中的重大虚假陈述或遗漏承担法律责任。这种法律责任不仅由公司承担，而且延伸到公司的董事、经理和控股股东。

值得注意的是，如果一家在美国上市的公司的股价出现大幅波动或下跌，无论是由于公司经营的变化还是其他原因，都可能导致公司股东提起诉讼，指控该公司、其董事或经理存在证券欺诈行为。

“以美国股票为代表的海外市场受到严格监管，这与a股有所不同。也正因为如此，国内企业在海外上市后需要面对更大的压力和风险。同时，由于海外市场一般对价格的涨跌没有限制，有一个完整的长短机制，如果一个企业发生风险事件，很容易引起股价的大幅波动。在此基础上，由于海外投资者(主要是机构)强烈的维权意识，情况变得更加复杂。”沈梦说。

“阵痛”背后的机遇

尽管国内企业在海外上市时需要面临来自监管的巨大压力和潜在的诉讼风险，但“阵痛”背后也有无限的发展机遇。

据数据显示，自2017年成为平台企业以来，品多不仅因产品质量问题受到批评，还在其他方面受到质疑，如低客户粘性和低客户单价，这更有可能成为其未来发展的瓶颈。

21世纪资本研究院认为，尽管公司陷入了很多困境，但不仅先后接受了国内监管部门的采访，还受到了几家海外律师事务所的集体诉讼，公司是否会像阿里巴巴当初那样通过这种方式实现“涅槃”，是否会成功地从重围中脱颖而出，或者是否会从低迷中停止和恢复，仍需看公司未来的具体方向。

事实上，在回应此前采访的消息时，多多也发表了公开声明，表示将全力配合工商和市场监管部门开展调查，进一步打击平台上的侵权假冒行为，努力满足社会和消费者的期望。

“对美国股市和以机构投资者为主体的投资集团的严格监管，使他们更加关注企业自身的发展，或者关注企业的基本面，或者着眼于企业未来的成长。尽管这些要求使企业的发展更加困难，但它们也能使公司治理和业务发展朝着正确的方向前进。”8月7日，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示。

以博纳影业(Bona Pictures)为例，该公司已从美国股票私有化，正准备在a股上市。博纳影业(Boehner Pictures)董事长俞东在此前的采访中曾公开表示，尽管该公司在美国的股票估值一直较低，但在美国市场上市并不全是一件憾事。他认为，美国股票市场的大规模监管和透明的交易规则使公司五年来健康发展，稳健的业务和稳定的增长业绩也成为公司顺利私有化的关键。

上述北京投资银行家表示，博纳影业在对美股进行提炼后，对其重返国内上市后的表现和估值有一定参考价值，这可能在一定程度上有助于此次a股IPO。

值得注意的是，高质量互联网企业或其他创新企业的频繁海外上市在近期可能会有一定程度的变化，这将受益于目前推出的CDR发行系统。

自今年“两会”以来，资本充足率一度成为国内资本市场的“热词”，相关制度建设也频频出台。到6月初，小米集团成为第一家申请CDR发行的创新型企业，这一度预示着该系统的实施。然而，最终小米集团的CDR发行在审核当天主动申请取消，CDR发行系统暂停。

“从总体趋势来看，CDR系统的着陆应该是一个高概率事件，具体来说是一个时间问题。近年来，a股积极构建多层次资本市场，也在向国际化转型。a股发行制度也迎来了一些变化，这对国内企业乃至投资者来说都是好消息。因为一方面，它可以吸引优秀企业在国内市场上市；另一方面，它可以真正让国内投资者享受到发展高质量企业带来的红利。”董登新说。

[无数事件的进展]

8月4日:人民日报:不要以任何理由纵容假冒侵权行为监督总局

8月3日，国家市场监督管理总局召开座谈会，要求多多严格履行主要职责。

8月3日:美国律师事务所计划起诉平托，该公司股价在5天内下跌27%。股东欢迎解决方案的捷径

8月3日:人民日报海外版宣布大量的拼写:拼写最后是拼写质量

8月2日:市场监管总局启动产品质量“双随机”国家监督抽查

8月2日:市场监管总局:加大打击假冒伪劣商品的力度

8月2日，平托多多受到康佳的调查和“采访”，他要求平托多多多去除假货。

8月1日:上市第五天跌破发行价！是拼写太多还是问题太多？

8月1日:拼写多铎回应监管要求:全力配合相关部门开展调查

8月1日:拼写越来越多的问题来回答:伪造是一个社会问题。让3岁的拼写越来越多的人承担这个负担是不公平的。

8月1日:市场监管总局关注“多多”上海市工商行政管理局调查报告

7月31日:多多:有关部门接到一起罕见的网络攻击报告(附件是黄征给员工的信的全文)

7月28日:创维发布了一份庄严声明，要求其停止销售假货。

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