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事件:公司发布半年度报告，收入增长8.81%，至9.71亿元，归属于母公司的净利润增长23.07%，至3.36亿元，扣除母公司的净利润增长1.73%，至2.43亿元。公司计划中期每10股派发10元现金股利。

收入:18H1收入增长8.81%，至9.71亿元，网上交易量成为亮点。

就品牌而言，主要品牌的DAZZLE收入增长了9.30%，达到5.63亿元，仍然是推动公司整体增长的主要品牌。高端品牌DIAMONDDAZZLE收入增长13.75%，至81.95亿元，而年轻品牌dzzit收入上半年增长5.86%，至3.14亿元。与去年同期相比，三个品牌的毛利率略有下降，这与18年上半年在商场参与一些折扣活动有关。新的男装品牌RAZZLE成立于2017年，目前仍处于起步阶段。18H1出资860万元。

在分销渠道方面，网上业务成为18H1最大亮点，收入增长82%至1.16亿元，占收入的12%，并受益于新产品比例的增加，网上毛利率增长2.07%至78.11%；线下，直接收入增长2.6%，达到4.44亿元，毛利率保持基本稳定。分销收入增长3.91%，至4.09亿元，毛利率下降1.71%，至70.58%，主要与给予部分经销商更优惠的配送折扣率有关。总体而言，线下表现基本稳定，与年初的1038家店铺相比，净增加18至1056家店铺。由此，我们计算出同一家商店将在较低的单位数量水平上提高其业绩，预计与上半年相比，下半年的商店开业将会加快。

盈利能力保持稳定，坏账减值转回是中期业绩大幅增长的主要原因。从盈利能力来看，公司毛利率较去年同期小幅下降0.6个百分点，至75.47%，主要与线下参与部分购物中心活动和给予部分经销商更多优惠折扣有关。期间，整体成本上升1.55个百分点，达到38.46%，销售成本率和管理费用率均略有上升，分别与渠道开发带来的门店和人员成本增加以及研发投资增加有关。在资产减值方面，由于子公司瑞宇服装从安科公司购买的房产已经成功转让，17年来累计坏账损失1亿元现已部分转回，转回金额为7538.1万元，使公司对母公司的净利润增加23%，至3.36亿元。

盈利预测和投资评级:作为一个拥有最大a股市场的多品牌时尚集团，神韵品牌聘请刘雯为其代言人。此外，品牌模型还包括周东宇、水原希子、LilMiquela等虚拟网络红人的热门人物。稳健的渠道扩张战略(注重单店和单店的立体增长，不断提升顾客的零售体验)推动了公司的长期稳定增长。我们重视公司主要品牌的三维增长以及dzzit所代表的多品牌渠道扩张的潜力。我们预计该公司2010年18月19日的净利润水平将达到5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元，相当于PE27/24/22X，并给予其“增持”评级。

风险提示:门店扩张不像预期的那样，零售环境中意外寒冷导致的门店表现也不像预期的那样

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