康泰生物七个交易日市值蒸发181亿元，登陆创业板后业

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康泰生物七个交易日市值蒸发181亿元，登陆创业板后业发布时间：2020-03-14

受近期“疫苗事件”影响，上市公司康泰生物的股价(300601。深证)在7个交易日内下跌了近40%，市值蒸发了181亿英镑。康泰生物已在创业板上市近一年半，自2017年开始将其销售模式转变为直销模式以来，其业绩出现了爆炸性增长。

2017年，公司收入11.61亿英镑，净利润2.15亿英镑，分别比2014年增长283%和589%。今年一季度，康泰生物整体销售毛利率达到91.07%。

与此同时，康泰生物在销售方面的投资远远高于同行业的其他可比公司。去年，该公司的销售费用达到6.15亿英镑，占当前收入的52.9%，比2014年的4086.15万英镑增长了约14倍。

根据去年年度报告中的123名销售人员，该公司2017年的平均销售成本将达到500万元，平均每人每天的销售成本为1.37万元。

今年第一季度，康泰生物的销售成本为1.97亿英镑，占当前收入的48.8%。换句话说，123名销售人员三个月的销售成本为1.97亿元，每人每天的销售成本为1.77万元，比去年的数据有所增加。

相比之下，2014年至2017年，康泰生物研发费用分别为6374万、6525万、6330万和1.19亿，分别占当期营业收入的21%、14.4%、11.46%和10.24%，连续三年下降。

净利润3年增长589%，毛利率达到91.07%

近年来，康泰生物的业绩呈现“爆炸式”增长，毛利率甚至超过90%。

2014年至2017年，康泰生物业务收入分别为3.03亿元、4.53亿元、5.52亿元和11.61亿元，同比分别增长21.1%、49.24%、21.91%和110.38%，三年总体增长283%。净利润分别为3112.6万英镑、6282.17万英镑、8621.3万英镑和2.15亿英镑，同比分别增长1962.96%、101.59%、37.24%和149.04%，三年业绩增长近589%。

同期，公司整体销售毛利率分别为68.16%、63.45%、78.57%和88.26%，经营活动产生的净现金流量分别为1.12亿元、2.78亿元、7823.6万元和1.54亿元，分别占当期营业收入的37%、61%、14%和13%。

期末应收账款余额分别为1.41亿、1.54亿、2.80亿和5.32亿，分别占期末流动资产的25.6%、33.4%、48.2%和53.7%，占当期营业收入的46.5%、34%、50.7%和45.8%，平均收款期分别为153.36天、117.31天、141.28天和125天

可以看出，自2016年以来，康泰生物的净利润和现金比率不到100%，应收账款占比迅速上升，盈利质量和运营能力开始下降。

康泰生物招股说明书显示，受“山东省济南市一系列非法疫苗经营案件”影响，国家食品药品监督管理局和国家卫生计生委于2016年6月14日发出通知，要求疾病预防控制机构通过省级公共资源交易平台购买疫苗。原疫苗经营企业不得向疾病预防控制机构以外的单位和个人购买疫苗或销售疫苗。

随后，原本采用“分销第一，直销第二”销售模式的康泰生物在2017年开始转向直销模式。各种疫苗的单价和毛利率大大提高。

与此同时，康泰生物还表示，在这种销售模式下，由于还款期延长，应收账款余额迅速增加而产生的坏账准备，以及专业化推广模式下的仓储物流成本和销售服务费也将增加，这可能会对公司未来的经营业绩产生不利影响。

今年一季度，康泰生物业务收入为4.03亿元，同比增长176.25%。净利润达到1.1亿元，同比增长290.61%。报告期内，公司毛利率达到91.07%。

销售费用在3年内飙升了14倍，R&D的份额连续3年下降。

在业绩大幅增长的背后是康泰生物的高销售成本。根据康泰生物的招股说明书，从2014年到2016年上半年，同一行业的平均销售费用率分别为16.63%、15.58%和16.89%。同期，康泰生物的销售费用率分别为4086.15万、1.03亿和3637.8万，销售费用率分别为13.83%、23.14%和18.09%。除2014年分销模式销售收入占比持续上升导致公司销售费用率下降外，康泰生物其他报告期销售费用率均高于同行业上市公司平均水平。

2016年至2017年，康泰的生物销售费用分别为2.2亿元和6.15亿元，分别占当期营业收入的39.8%和52.9%。换句话说，与2014年的4086.15万英镑相比，该公司去年的销售支出增长了约14倍。

根据康泰生物去年123名销售人员的统计，该公司去年的平均销售成本达到500万元，平均每人每天的销售成本为13700元。

在同行业的其他可比上市公司中，志飞生物去年的收入为13.43亿英镑，销售成本为3.4亿英镑，占总收入的25.3%。华生生物去年的收入为6.68亿英镑，销售成本为2.54亿英镑，占总收入的38%。天坛生物去年的收入为17.65亿英镑，销售成本为1.06亿英镑，占总收入的0.06%。

在转向直销模式以节省分销商的销售费用后，为什么公司的销售费用仍然增长如此之快？

根据去年的年度报告，康泰生物二类疫苗主要是通过授权发起人在指定区域提供疫苗推广服务来销售的。由于销售模式的改变和今年疫苗销售收入的大幅增加，销售服务费和完成任务后支付给推销商的报酬也大幅增加。

报告期内，康泰生物销售服务费及奖励项目成本约5.29亿元，占当期销售成本的86%，比上年增加3.32亿元，增幅168.72%。

与高昂的销售成本相比，康泰生物研发投资的比例近年来一直在下降。

从2014年到2017年，康泰生物的研发成本分别为6374万、6525万、6330万和1.19亿，分别占当期营业收入的21%、14.4%、11.46%和10.24%，连续三年出现下降。

根据康泰生物内部研发支出会计政策，康泰生物研发支出分为研发阶段支出和研发阶段支出。研究阶段的支出在发生时计入当期损益；开发阶段的支出被资本化。

其中，公司将取得《药品注册申请受理通知书》后发生的研发费用计入当期研发费用，直至研发项目达到预期目的，并在达到预期目的时转入无形资产。

2014年至2017年，康泰生物研发支出的资本化金额分别为1800万、1699万、2662万和3453万，分别占研发投资的28.24%、26.04%、42.05%和28.96%，占当期净利润的57.78%、27.05%、30.88%和16.09%。

同期，康泰生物的开发支出分别为1647万元、3066万元、5443万元和8897万元，逐年递增。然而，无形资产分别为1.55亿英镑、1.47亿英镑、1.37亿英镑和1.27亿英镑，而不是上升或下降。

大股东在3个月内兑现了8822万元。

受“疫苗事件”影响，a股疫苗公司股价集体受挫。7月21日晚，康泰生物发布澄清通知称，该公司与其他疫苗公司没有股权关系或业务往来，与事件无关，运营有序，产品质量稳定，一切正常。

截至7月27日收盘，康泰生物日报股价为44.17元/股，较7月18日该公司72.75元/股的收盘价下跌近40%。市值蒸发181亿元，总市值279.98亿元。

然而，7月25日上午，康泰生物公司控股股东、实际控制人、董事长杜为民提出了保护增持计划。这一次，杜为民计划在接下来的12个月里增加不少于6000万元的超重金额。

不过，应该注意的是，杜为民刚刚减持了他的可转换债券。据了解，康泰生物今年2月1日发行了356万股可转换公司债券。其中，杜为民持有193.8776万股，占本次发行可转换债券总额的54.46%。

今年4月11日至7月13日，杜为民减持康泰可转换债券35.902万股，占发行总额的10.08%。减持后，康泰持有1，579，756只可转换债券，占发行总额的44.38%。

此外，康泰生物第二大股东郑海发董事、监事吕志云等重要股东今年也完成了减持，平均减持价格在57.32元至92.26元之间。

大致来说，今年3月至6月，两家公司减持了120万股，总现金流为8822万元。

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