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核电之珠拥有得天独厚的优势:公司拥有核电集团下的核电运营事业部，以电力生产和销售为核心业务。到2017年底，该公司将拥有1434万千瓦小时的核电装机容量。控股股东CNNC集团作为国家核科技产业的主体，拥有完整的核科技产业体系，在核电技术发展中处于领先地位。它是唯一拥有完整核燃料循环产业链并能实现封闭循环的特大型中央企业。CNNC和CNCC两大核电巨头重组后，CNNC将进一步提升其在整个核电产业链中的优势，成为中国核工业的绝对领导者。并通过核电建设在核岛建设中的主导地位，增强自己在第三代和第四代核电项目中的话语权和影响力；它还可以组成一支联合力量，利用“一带一路”攻击海外核电市场。公司将从此次重组中受益，在项目运营中产生协同效应，更好地把握推广步伐，控制建设成本。

随着冬天的过去和春天的到来，核电将很快打破僵局:尽管2017年核电在国内总发电量中的份额已增至4%，但全球平均份额10%与五个主要发达国家约20%的份额水平之间仍有很大差距。近年来，风力和光伏等可再生能源的快速增长给电网的稳定性带来了新的挑战。除了全社会用电量的增加，电网对基础负荷电源的需求也同时增加。核电作为煤电的最佳替代品，可以弥补因煤电装机增长缓慢和大型水电建设停滞而造成的基本负荷电力短缺。2017年，由于全球首个AP1000反应堆的生产困难，核电行业的发展放缓。然而，《核安全法》、《华龙一号》和霞浦核电第四代示范快堆的顺利进展为2018年的爆炸积累了动力。今年，随着亚太1000的推出，第三代核电项目的批准有望重启，该行业将迎来突破性进展。此外，如果核电管理条例能够通过审查正式颁布，核电运营商阵营可能会增加大唐、华电和华能电力巨头，这将逐步改变现有的竞争格局，带来新的变数和新的动力。

龙跃裕元在春风的销量飙升:该公司的收入增长主要取决于新机组的投产。成本方面是稳定和可控的。利润率远高于火电，接近水电，波动性小。截至2017年底，公司有9个在建单位和10个已开展前期工作的单位，其中6个被列入2017年能源工作指导意见的重点推广项目。据估计，从2018年到2022年，该公司的核电装机容量将保持10.3%的复合年增长率，其收入预计将同时实现10%的年增长率。依托技术优势，公司专注于核电主业，积极推广钠冷快堆、行波堆、高温气冷堆等四代核反应堆技术，开展海上/浮动核电厂、低温加热堆等核电创新应用的可行性研究，具有巨大的长期发展潜力。

投资建议:核电的高技术壁垒、高专业要求以及强有力的政策和监管属性，使得新的竞争对手难以在短期内出现，行业结构稳定。公司依托控股股东CNNC集团的技术储备、行业地位和整个产业链的优势，构筑了一条宽阔的护城河。未来五年，该公司的新装机容量将推动在线电力的年增长率达到12%左右，其收入将继续增长。同时，成本侧稳定可控，保证接近水电的高利润率。我们预计公司在17/18/19年度的每股收益分别为0.29/0.36/0.47元，分别相当于2月5日26.0/21.0/16.1倍的收盘价。考虑到公司是a股唯一的纯核电运营目标，且具有一定的稀缺性，参照a股主要新能源发电运营商的估值水平，我们认为公司2018年的估值水平可达到25倍市盈率，相当于9.00元的目标价格，公司首次获得“推荐”评级。

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