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对于非专业投资者，影响投资回报的最大因素是什么？很多人会拍手称快，认为回报率肯定是第一位的。如果他们购买的资产或股票有很高的年回报率，那么这个投资者应该能赚很多钱。真的是这样吗？

我们可以看到，自1980年以来的40年里，世界主要国家的股票市场回报率已经超过了房地产市场。下图选择了美国、英国、日本、德国、澳大利亚和主要欧洲经济体自1980年以来股票和房地产市场的年回报率。股票的平均年回报率达到10.43%，而房地产的平均回报率只有6.92%。

从1996年到2016年的20年间，S&P 500的年回报率为7.7%，而个人投资者的年回报率仅为2.3%。这一年化回报率基本上可以代表散户投资者的实际股市回报率，基本上比整个股市的平均年化回报率低一半以上。

这背后最大的因素是波动性。股票市场的波动性通常相对较高。一只股票可以从10元涨到20元，然后从20元涨到15元，然后从15元涨到30元。在这个过程中，股价可能已经上涨了3倍，但每一次波动都是投资者内心的困扰。因此，它很可能做错波段，极大地影响最终产量。相反，房价的波动性相对较低，基本上是长期的。投资者很少把房子用于较短的波段，所以他们可以享受全部的好处。

从这个角度来看，我们逐渐开始明白波动性和收益率对非专业投资者来说同等重要，甚至更重要。正如我们以前说过的，投资是承担风险的正确方式，而风险主要来自对未来的不确定性。简而言之，不知道一只股票明天会上涨还是下跌。甚至购买股票是否最终会赚钱也不得而知。波动性是基于不确定的未来给予投资者的部分确定性。低波动性和逐渐上升的资产肯定比高波动性和上升的资产要好。对于个人投资者来说，波动性是决定性因素，无论是配置大型资产还是购买不同的基金产品。一个年增长率为10%的低波动性产品今年将增长30%，第二年下降15%，第三年增长5%的产品最终将为投资者创造更好的回报。

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