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4月23日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和工作。

会议认为，今年以来的经济形势是“稳中趋进”的继续，“结构调整对经济发展起到了重要的支撑作用，供给方面的结构性改革不断深化，新兴产业增长和传统产业转型升级状况良好，经济运行的内部稳定性得到有效改善，质量和效益保持在较好水平，推动高质量发展有了良好开端。”总的来说，形势仍然是好的。

但与此同时，也存在一些问题和危险，“制约经济持续改善的结构性深层次问题依然突出”，“三大攻坚战”仍有许多难题需要克服，世界经济政治形势更加复杂。”

会上，后续政策的制定基本保持不变。这仍然是一项积极的财政政策，一项稳定和中性的货币政策，深化供应方面的结构改革，精简行政机构和下放权力。但是有几个细节值得注意:

(1)“加快结构调整，继续扩大内需”，提“继续扩大内需”。

(2)“继续精简管理和授权，降低税费，降低企业融资、能源使用和物流成本”，并再次提到“降低企业融资成本”。

这些都是过去用来保护增长和稳定经济的常用表达。他们已经有3年没有被提及了。此时，我再次提起它，给人们一种增长似乎又有了保证的感觉。

毫无疑问，宏观政策取向略有变化。然而，既然会议认为经济形势依然良好，为什么这些表达方式看起来似乎只是用来保护增长？你知道，过去，当中央政府判断经济形势不容乐观时，保险费的上涨是普遍的情况。

我们认为，目前从会议的角度来看，虽然政策取向略有调整，但经济工作的主要目标没有改变，仍然与结构调整有关，包括继续解决产能过剩问题，积极发展新的经济势头。然后，这两点再次提到的细节很可能服从并服务于这一主要目标。扩大内需主要集中在新经济上，而不是走通过基础设施和房地产刺激内需的老路。降低企业融资成本也是对新经济的支持。对于过剩的生产能力，继续坚决切断血液并将其推入土壤。

然而，我们如何确保这些措施将适用于新经济而不是旧经济？我们目前看到的措施之一是继续严格金融监管，防止资金流向平台、房地产、产能过剩等领域，这是郭行长今年的主要任务。第二，会议的总草案中也写道:“我们必须尽快引入指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评估和绩效评估方法，以促进高质量的发展”。评估机制应该改变，不再以国内生产总值为基础。只有这样，才能减少各级干部建设基础设施和房地产项目的冲动，合理设计新的考核机制，引导他们发展新经济。

因此，通读整个会议的最关键点可能是修订评估机制。

经济增长开始转变

我们需要从更广阔的视角来理解这种政策导向的微调。宏观调控是一门艺术。当马克思高调宣布资本主义终将进入土壤时，凯恩斯认为通过宏观调控，资本主义可以活得更久。

中国不是一个邪恶的资本主义，但它也需要宏观调控。例如，近年来，经济增长从高速增长期向中速增长期的转变需要宏观调控的协调。有两种途径:一种是硬着陆，也就是说，一次撞上所有人，没有人能忍受。二是软着陆，采取各种宏观调控措施，有序逐步降低经济增长率，平稳过渡到中高增长时期。这次我们基本上实现了软着陆，使用了老车手擅长的方法，有时收紧，有时抬起。

今年是汶川地震十周年和“四万亿”刺激计划十周年。2008-2009年的“4万亿”刺激人为地提振了宏观经济，并在2010年将实际国内生产总值增长率带回10%以上。随着2010年宏观调控的开始，为期8年的接触式刹车换挡已经开始。

1.第一次刹车和放松

从2009年底到2010年初，“四万亿元”的负面效应相继出现，房价和房价迅速飙升。中国建造了大量的建筑。在我匆忙完成营救拍摄后，我家乡的旧县城被推土机夷为平地。2010年4月，房地产监管的“十大规则”颁布，宣布这一轮长达八年的制动正式开始。

房地产宏观调控开始后，不会有立竿见影的效果。毕竟，每个人——从事高杠杆房地产投资的微观主体——手里都还有一些剩余的粮食，不会有任何剩余的粮食，所以他可以生存一段时间。大约一年后，房价明显松动，一些企业开始感到压力。2011年，货币供应继续收紧。今年5月，中国人民银行宣布，银行承兑汇票存款准备金也必须支付。这似乎成了耗尽银行间流动性的最后一根稻草。银行开始收回短期贷款，不再续贷。李勇市场最前沿的温州率先发力。这是第一次停下来。

温州危机后，短期内货币政策有所放松。这是第一次松开刹车。

2.第二次制动和放松

然而，全国范围内对房地产和地方政府融资平台的信贷分配仍受到严格控制。自2012年以来，金融机构的智商一直很高，后来发明了“非标准债权”来转移资金给这些融资实体，导致货币增长明显高于预期。2013年6月，中国人民银行(PBOC)第二次叫停，直接指示“资金短缺”，随后开始与银监会共同监管银行间业务。每个人都更诚实。

然而，到2014年，宏观经济有所减弱，一些政策微调已在年中开始(银行股从底部悄悄开始)。11月，中国人民银行突然降息。这是第二次刹车后的放松。股市飙升至5000点，调整后又回落。

3.第三次制动应用

放松之后，流动性相对宽松，但流向实体的资本量实际上很小。主要原因是宏观经济不理想，企业经营风险仍然很高，银行不敢放贷。因此，这些资产用于外包投资和银行间投资。这种行为后来被描述为“资金闲置”2016年7月，中国人民银行(PBOC)开始了第三站，缓慢提高资本成本，直到10月份，表外融资才被纳入MPA广泛信贷。债券市场尖叫着跌入血泊。2017年3月，中国银行业监督管理委员会(银监会)也开始进行监督检查，随后又增加了检查次数，造成了广泛的市场困扰。

这种全面而坚决的金融去杠杆化持续了一年多。从数据来看，到目前为止，结果很好，杠杆水平有所限制(我们有关于数据跟踪的文章)。就在此时，中美贸易战正在阴云密布，经济不确定性正在增加。似乎是时候再次放松了。因此，在政治局会议上，政策得到了微调，但这是否是正式的放松仍有待观察。

从2007年底的危机开始，回顾过去10年，几次停顿和放松，宏观经济最终实现了软着陆。从高速增长时期，这一转变总体上稳定到中高速增长时期。经济开始在一个新的平台上运行。因此，不必进一步踩刹车或大量放水。刹车的前一步可以放松一点。

当然，这种转变只能说是普遍稳定的，因为危机的中期是不断的，惊人的不断，损失也不小。当你在股票和债券市场损失了一些钱时，不要悲伤地哭泣。一些老板在温州危机中丧生。不幸的是，国家危机没有发生。

经济真的很糟糕吗？

正如在政治局会议上所言，当前的经济运行有些困难，但最终表现似乎并不差。然而，最近市场上有许多对宏观经济的担忧。除了贸易战的原因，严格的金融监管导致的社会融资疲软也是原因之一。

然而，这一原因可能是基于传统的投资主导型经济模式，这主要是工业时代的模式。也就是说，社会融资行为组织资本，将资本投入生产，形成各行业的产值和资本形成，并最终将其纳入国内生产总值。

融资-投资-生产-国内生产总值

由于工业和投资的比例很高，这一链条几乎可以清楚地衡量，甚至每个单位在此期间解决的工作(政府最关心的问题)的数量也可以粗略地计算出来。每个宏观分析师的电脑里都有这个模型。基于此，当我们看到糟糕的融资数据时(这实际上是严格金融监管的正常结果，是意料之中的)，我们习惯性地担心严重的经济影响。

然而，事实上，我们已经进入了新经济时代的半程(当然，现在还不是进入全身的时候)。新兴产业正在发展，许多新经济体无法适用于上述链条。例如，一些新经济体通过私募股权融资筹集了数亿美元，但这并没有反映在社会金融数据中。另一个例子是，一些新经济体本身不是资本密集型的，而是知识密集型的，只需要很少的资本投资，但对就业做出了更大的贡献。总之，上述链条不能很好地反映新经济的运行，而且越来越无法反映。

因此，与其在看到糟糕的社会财政数据后担心经济，不如构建一个新经济的传导模型。

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