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为什么人民币汇率在一周内下跌，而今年却全部上涨？

不到一周之后，6月21日，人民币对美元的汇率在境内和境外市场均跌至6.50以下。6月27日，人民币汇率再次跌破6.60大关。在经历了2017年全年的升值和今年第一季度3.7%的进一步升值后，人民币汇率在4月中下旬(尤其是最近一周)的持续下跌，再次引发了人们对人民币贬值或继续升值的担忧。

然而，与2015年和2016年资本外流导致的人民币贬值不同，反映跨境资本流动的数据(包括外汇储备、结汇和售汇)没有重复今年以来的大波动。第二季度美元指数的强劲反弹、最近一周市场情绪的动荡以及中美两国货币政策的分歧是本轮人民币贬值的催化剂。

原因一:美元指数在第二季度强劲上涨

美元走强被视为本轮人民币贬值的主要原因。

衡量美元兑六种主要货币的美元指数从年初的92.25左右升至6月26日的94.67，涨幅为2.5%。在美联储(Federal Reserve月份加息后，美元指数已多次升至95点。今年2月16日，美元指数一度达到88.2491，较6月21日的95.5372的近期高点上涨8.2%。

美国联邦储备委员会主席鲍威尔最近的鹰派言论是支持美元指数上涨的主要原因。6月20日，鲍威尔表示，随着经济复苏，美联储进一步收紧货币政策的理由非常充分。

尽管人民币对美元贬值，但对一篮子货币的汇率一直在上升。反映人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数在第二季度持续升值，这也表明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的上升。

“美元指数走强的主要原因是，在减税的刺激下，美国经济继续复苏，而欧元区和日本去年的强劲复苏今年开始减弱。在经济表现差异的基础上，美国的通货膨胀预期继续上升，而欧洲经济体也受到政治风险的干扰，导致美国和欧洲货币政策取向的差异。与今年初相比，美国、欧洲、美国和日本10年期国债的息差分别扩大了60个基点和50个基点。美元资产的吸引力进一步增强，推高了美元。”蒋超指出。

“美元指数短期内看不到突破100%上限的可能性，但仍有上行空间，人民币面临的所有短期压力可能会继续。”一家大型国有外汇交易商表示。

原因二:外汇供应少于需求，情绪不稳定

外汇市场的供求也被视为本轮贬值的诱因。

招商证券认为，美元在最近一周的人民币贬值中升值的原因只有一个季度，而外汇供应少于需求，汇率正在走弱。供求因素可以解释人民币汇率贬值的75%。外汇供求的边际变化不仅受到国内股票价格剧烈波动和外汇市场各种谣言引起的恐慌的影响，还受到资本市场资本外流引起的外汇购买需求的影响。

“最近几天，海外市场基本上推动了国内市场的下跌，市场上购买外汇的情绪明显上升。尽管市场无法与2015年和2016年相比，人民币大幅贬值的预期也已形成，但人民币仍可能面临压力。”与此同时，上述大型国有银行的外汇交易员表示，如果人民币兑美元汇率迅速下跌，愿意在交易所结算的市场实体可能会选择观望，寻求更好的价格。然而，如果跌幅放缓，市场结算市场预计将大量释放，跌幅将有限。

华创证券还认为，目前的悲观预期仍较为情绪化:“我们倾向于认为，在近期的悲观情绪释放后，人民币将回归跟随美元被动波动的正常状态。”

原因三:中美货币政策悄然转移基调

在美联储于6月14日开始今年第二次加息后，中国央行并没有选择在6月15日的公开市场操作中像预期的那样提高公开市场利率，而是选择保持不变。

随后，央行再次提出有针对性的降息，释放的资金量明显高于今年前两次。市场倾向于认为国内货币政策正在回归中性和宽松的政策。

国泰君安认为，最近几个交易日，日内贸易大幅贬值，与6月20日国务院会议宣布目标性降息的时间点重合，表明中美货币政策周期错位，汇率贬值步伐加快。

蒋超认为，相比之下，美国的通胀预期将稳步上升。预计美联储将在一年内两次加息，导致中美货币政策短期内出现分歧。他认为，中美之间利率差距的缩小也是本轮人民币贬值的原因之一。“自今年以来，中国10年期国债的收益率持续下降，而美国10年期国债的收益率持续上升。中美之间的利率差距已经逐渐缩小到60个基点以上。利率差距的缩小也将对人民币汇率产生下行压力。"

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