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6月27日，人民币兑美元汇率中间价接近6.60，上证综指跌破2800点。另一方面，中国央行此前的目标性降息释放了7000亿元人民币的流动性，这也被认为是微调货币政策的一个微妙信号。

在美国减税和加息贸易战的压力下，关于中国货币政策应该继续保持“稳定”还是转向“宽松”的讨论已经开始升温。

对于“中央母亲”来说，这一直是一个难题。过去有，现在有，将来也会有。在美国加息和美元走强的背景下，中国的货币政策需要考虑太多目标，而这些目标往往是相互排斥的。如果央行选择紧缩货币政策，将会保护汇率，防止资本大量外流，但副作用是不利于实体经济和资产价格，不利于稳定增长。然而，如果央行选择广泛的货币政策，它将保护增长，并间接保护房地产市场，代价是人民币压力。然而，人民币贬值将客观有效地对冲美国的关税攻势。

面对紧张局势，官方措辞保持不变，保持“稳定和中立”然而，央行降低标准的举措毕竟是一项广泛的货币政策操作，这也为市场预期的投机提供了空间。毕竟，去杠杆化不可避免地会增加企业债务违约。尽管前者无疑是正确和及时的，但如何在去杠杆化的同时避免硬着陆也是“政治上正确的”。

今年以来，中国经济无疑处于紧缩的货币环境中。央行数据显示，5月份社会融资规模增加7608亿元，同比下降51%，达到22个月以来的最低水平。M2增长了8.3%，也处于较低水平。事实上，早在第一季度，货币紧缩的迹象就已经出现。与2017年和2016年相比，3.8万亿元的企业融资分别减少0.96万亿元和1.63万亿元。在货币紧缩的情况下，银行信贷资金将优先考虑中央企业和国有企业，因为它们有政府信贷的隐性担保。民营企业融资难是一个常见的问题。在货币宽松时期，人们仍然可以喝汤。至少有不规范的渠道，最糟糕的是私人贷款。但是现在可能是第一个被发现裸泳的人。

这就是央行面临的“大困境”:货币政策的紧缩和企业信贷的紧缩。央行不喜欢货币紧缩和信贷紧缩。后者希望收紧货币并扩大信贷。好货币将驱逐坏货币，而不仅仅是私营企业。央行能做的就是审时度势，动用各种货币工具，微调货币政策，努力适应不断变化的内外部环境，寻求无船之剑。在货币周期紧张的情况下，如何准确增加交割量；在去杠杆化过程中，如何稳步增加杠杆。

然而，央行不能独立完成的是分散在各个部门和领域的供给端结构性改革，比如对国有企业建立金融体系的硬性约束，比如促进有利于创新和产权保护的友好商业环境。只有产业结构通过“清理”进入新的周期，形成对高质量增长的有利支撑，才能避免货币政策和强有力金融监管的“单挑”。就像在足球场上一样，“梅罗”不能完成守门员、后卫和前锋的所有工作。

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