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发行条件的放宽无疑是对市场的一大好处，但关键在于能否卖出。最近房地产债券发行量的大幅增加并不是监管态度的改变，而是2020年到期的巨额债务。

3月1日，新《证券法》实施，简化了发行程序，降低了发行条件，加强了信息披露和投资者保护，公司债券市场正式进入登记制度时代。

“取消40%的限制、取消期限限制以及更加市场化的定价无疑将有利于市场，但关键是看它能否被出售。”一家证券公司的投资银行家告诉《财经》记者。

“关键还是取决于评级。AAA和非AAA的质押率有很大区别。私营企业至少需要AA+才能发行。”一位上市公司官员向《财经》记者坦言。

3月2日，首批5家发行人向上海、深圳证券交易所提交了相关材料，正式启动公司债券登记审批程序。

关于最近的房地产债务数额，业内人士表示，房地产公司发行新债券筹集的资金仍是“借新还旧，总额不变”。未来，公共债券将逐步取代私人债券。

简化流程并放松条件

总体而言，新《证券法》下的公司债券市场迎来了三大改革。一是全面推行登记制度，简化发证程序。二是降低发行条件。三是加强信息披露和投资者保护。

3月1日，中国证监会发布《关于实施公司债券公开发行登记制度有关事项的通知》，明确由交易所负责受理和审核公司债券发行，并由中国证监会履行最终登记手续。此前，公司债券由交易所进行公开发行预审，并根据预审意见由中国证监会批准。

平安证券固定收益分析师张俊瑞表示，监管权力下放有利于加快债券发行速度。

“过去，公司债券从接受材料到获得批准文件大约需要40天。批准文件不难得到。目前的流程与之前交易所的预审和证监会的审批形式没有太大区别。”一名上市公司官员表示。

一家证券公司的分析师表示，从审批制度到登记制度，整个市场的“筛选项目、控制风险”理念将转变为“信息披露和市场自律”。

博仁金融创始人宋光辉表示，在注册制度下，最重要的是让交易所或审计机构只负责正式审计。只要涉及实质性审计，交易所或审计机构需要承担相应的责任，市场就不可能真正获得独立发行产品的权力。

发行公司债券的新条件包括增加“健全和运作良好的组织结构”，取消“公司最低净资产”、“累计债券余额不得超过公司净资产的40%”和“债券利率不得超过国务院规定的利率水平”，以及保留“最近三年的平均利润分配足以支付公司债券一年的利息”。

根据张俊瑞的分析，过去，公开发行的公司债券和公司债券被合并来计算债券余额，两种债券的发行都受到40%的目标限制。此外，集团公司和子公司筹集的公共债务规模是一起计算的，这限制了大型集团公司的融资能力。

“最初的40%限制要求几个市场将已发行债券的数量相加，因此规模将受到限制，从而影响公司筹集的资金。”根据上述专业人士的说法。

在发行条件方面，新《证券法》取消了对发行期限和发行金额的限制，也取消了“以前公开发行的公司债券在未募足之前不得再发行”的限制。

这意味着新《证券法》实施后，一年内短期产品将出现在交易所债券市场，导致标准银行间债券市场的超短期融资。

“协会可能有点紧张。毕竟，发行和注册的便利是银行间交易商协会相对于公司债券和公司债券的最大优势。如果所有随后的公司债券和公司债券都被登记，协会的比较优势将会减少。”上述专业人士表示。

北京大学法学院副教授洪在一篇文章中指出，基于历史演进和不同部门监管金融市场的现实，中国自2008年以来形成了中国证监会监管的公司债券、NDRC监管的公司债券和中国人民银行通过交易商协会监管的中期票据三大类型和体系，形成了证券交易所和银行间债券市场两个独立的证券交易市场，以及多重登记托管机制。

「多年来，三大监管部门采取了不同的行动，特别是在市场准入条件、资讯披露规则、投资者保障机制、信贷评级规则等方面。虽然过去三个主管部门之间的监管竞争促进了国内公司债券的发展，但也导致一些企业出现监管套利，一些市场对债券违法行为的处罚不力。”她表示，三大支柱债券市场长期以来一直受到批评，应该尽快出台统一的债券规则，以消除制度歧视和监管套利。

至于资金的使用，新《证券法》也做出了更加灵活的调整。资金的使用可以通过债券持有人会议的决议来改变，而在过去“必须用于批准的目的”。

与新《证券法》的基调一致，新的公司债券监管加强了信息披露和投资者保护，强调需要充分披露可能对上市交易债券交易价格产生较大影响的重大事件，并首次增加了债券持有人会议和债券受托人制度的相关规定。此外，对发行人和中介机构的监管处罚大幅增加，对承销机构的最高罚款从过去的60万元大幅增加到500万元。

房地产公司正忙于发行债券。

登记制度的改革无疑是公司债券市场的一个春风。

“取消40%将使大量批发买家受益，但市场不应出现大幅增长。”经纪人说。

"未来公共债券的供应量将继续增长。"一些债券承销商告诉《财经》记者，“对金融家来说，40%的限制已经取消，发行的债券数量已经增加；对投资者来说，解除暂停上市增加了市场流动性。这些对承销机构都有好处。”

根据张俊瑞的分析，当前债券市场信用分层严重，预期违约风险较高。虽然登记制度减少了发行条件，简化了发行过程，但需求方很难匹配高收益资产。在行业层面，随着疫情下基础设施状况的升级，城市投资平台的融资规模将明显增加。

"它的好坏取决于AA平台组织是否愿意购买它."上述证券公司投资银行家表示。

上述上市公司人士认为:“从民营企业的角度来看，AA+会得到更好的薪酬。民营企业债券的利率表面上是6%-7%，但背后仍有许多成本。实际利率至少为8%。”

3月2日，第一批公司债券登记制度下的早期采用者问世，计划发行总额为322亿元。其中，中国煤炭能源计划发行100亿元，将于3月4日获得上海证券交易所批准。华侨城计划发行195亿元人民币，其中不可再生企业债券不超过100亿元，可再生企业债券不超过95亿元。分阶段发行，首期不超过100亿元。

华侨银行在其招股说明书中指出了一系列风险，如高资产负债率。在公司债券登记发行的同时，华侨城2020年二期将于3月4日发行，计划发行金额15亿元，期限270天。招股说明书显示，华侨城存续债券总额为721.6亿元。

最近，随着利率下降，房地产债务大幅增加。2月28日，万科宣布120亿元的公司债券已经获得中国证监会批准。同时，万科在公司债券登记制度实施的第一天宣布取消发行20亿元中期票据。3月4日，太和集团宣布计划发行120亿元企业债券。截至2019年第三季度末，太和集团的生息负债仍将超过1000亿元，负债率从2018年底的384.8%降至242.3%。

3月5日，AAA级房地产公司世界贸易有限公司发行了2020年第一批公司债券，金额20亿元，票面利率3.6%，利率创下新低。年初发行的三年期中期票据的票面利率为4.12%，去年年底发行的三年期公司债券的票面利率也为4.15%。

数据显示，例如，3月份发行的公司债券加权平均票面利率从2019年12月的4.1339%下降了近100个基点。

关于最近房地产债务的数额，一家主要证券公司的投资银行家表示，房地产公司发行的新债券所筹集的资金的使用仍然“总量相同，但可以发行防疫专项债券和房屋租赁专项债券，防疫和改造专项债券的使用不得少于所筹集资金的10%。

“房地产债务的供应将会增加，不是因为监管态度的调整，而是因为2020年到期的巨额债务。新证券法出台后，公共债务将逐步取代私人债务，尤其是AAA级优质住房企业，这是大势所趋。”投资银行家表示。

债券发行有望增加。信用风险值得担心吗？中信建投表示，2020年，高评级信贷主体仍呈现强势趋势，而民营企业和小微企业在信贷修复方面仍存在不足，信贷利差难以快速修复，降级仍需谨慎。张俊瑞表示，市场定价权的回归和债券背后的信心进一步减弱，将加剧市场对长期风险的担忧，进一步集中投资于短期资产。

一位信用评级官员也承认，公司债券登记制度的实施将是对买方信用评级的一次重大考验。

(资料来源:Caijing.com)

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