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[追随者转向先行者可转换债券重新获得关注]最近，可转换债券再次在股市之前企稳，并率先反弹。分析师指出，经过估值调整后，可转换债券的性价比出现反弹，形成了一条天然的“护城河”。由于股票市场的不确定性仍然存在，股票投资者应该更多地关注可转换债券。5月至6月是可转换债券埋伏和布局的时间窗口。(中国证券报)

最近，可转换债券再次在股市之前企稳，并率先反弹。分析师指出，经过估值调整后，可转换债券的性价比出现反弹，形成了一条天然的“护城河”。由于股票市场的不确定性仍然存在，股票投资者应该更多地关注可转换债券。5月至6月是可转换债券埋伏和布局的时间窗口。

为恢复信心而普遍增加债券

15日，可转换债券市场继续上升和扩张。中国证券可转换债券指数收于321.04点，连续两天上涨0.95%。数据显示，当天有159只可转换债券在这两个城市正常交易。一天结束时，155个上升，3个下降，1个持平。其中，长庆转2和通威可转换债券均上涨逾7%。同一天下午，这两个城市的可转换债券一度都是红色的。

股票价格的反弹加强了可转换债券市场的反弹。5月15日，a股强劲反弹，上证综指收盘上涨1.91%，收于2938.68点，所有板块均为红色。从盘面看，正股在推高可转换债券方面发挥了重要作用。可转换债券指数遵循与股票指数相同的趋势，与普通股票相比，前10名债券涨幅较大。例如，长清至2的常春股份上涨10%，通威可转换债券的通威股份上涨7.82%。

可转换债券的表现一直与股票市场密切相关。然而，在a股早盘回调期间，可转换债券受到严重伤害。从指数走势来看，上证综指在4月8日触及3288点后开始回调，并于5月9日结束下跌，累计下跌12.19%。4月8日，中国证券可转换债券指数也出现涨跌，随后回落至5月6日，累计下跌8.63%。进一步统计显示，这一时期，两市83只可转换债券跌幅超过10%，而蔡东可转换债券、百合可转换债券和周明可转换债券等5只可转换债券跌幅超过20%。此外，自4月底以来，新的可转换债券市场基本上处于不活跃状态，许多债券在上市第一天就出现了突破，这表明市场对可转换债券的情绪已降至“冰点”。据统计，自4月30日以来上市的9只可转换债券中，有7只已跌破100元的发行价。

可转换债券是近年来罕见的，这可能表明可转换债券市场正在恢复信心。

追随者还是开拓者

长江证券研究报指出，可转换债券的价格主要受正股、转换溢价、纯债务价值和期限等因素的影响。当可转换债券的股票属性较强时，可转换债券的走势主要由正股主导。当可转换债券的债券属性较强时，可转换债券的走势与正股之间的相关性将减弱。此时，纯债务价值、转售和下调条款在支撑可转换债券价格方面发挥了突出作用。可转换债券的趋势主要是由正股决定的，因为可转换债券市场是由强势股主导的。

回顾历史，大多数时候，可转换债券的市场价格与平价趋势(转换价值)高度相关。这意味着，在许多情况下，可转换债券可能跟随先行股票，先行股票是跟随者。

但不一定。在某些情况下，可转换债券可能显示出提前运行的特征。在本轮股市触底反弹过程中，可转换债券的走势显示出相当的可预测性。从指数走势来看，2018年下跌期间，中国可转债指数早在2018年6月底就触及调整低点，随后转为底部波动。上证综指要到2019年初才能找到调整的底部。年初反弹期间，可转换债券的表现也超过了正股。

分析师指出，2018年年中，可转换债券估值和股票估值双双跌至低位。这时，一方面，纯债券价值开始发挥支撑作用，使得可转换债券表现出其抗跌特性。另一方面，一些左手边的交易员开始试图通过可转债安排股市反弹，这体现了投资者对股市中长期趋势看法的变化。从投资者的角度来看，此时股票估值正在下降，性价比正在上升，但下降趋势仍在继续。左手直接购买游戏的反弹仍然存在风险。借入可转换债券可以埋伏股票可能的反弹，也可以在可转换债券债务底部的支撑下避免急剧下跌的风险。

值得一提的是，经过最近一轮的调整后，可转债再次显示出引领正股企稳的特征。如前所述，自4月份以来，可转换债券指数和股票指数几乎同时开始下跌，但可转换债券指数在5月6日停止下跌，股票指数的下跌直到5月9日才结束。例如，上海综合指数在5月14日下跌了0.69%，而中国可转换债券指数在当天上涨了0.18%。

欢迎第二轮配置机会

经过最近一轮调整后，研究机构对可转换债券的态度再次变得乐观。一些机构指出，在股票市场不确定性依然存在的情况下，可以考虑用可转换债券代替正股，以充分发挥其“进可以攻，退可以守”的特点。

天丰证券在此前的一份报告中表示，自4月以来的调整给了投资者一个很好的配置机会。在当前的市场条件下，有必要保持逆向思维。特别是，一些可转换债券的调整幅度甚至大于正股，几乎没有进一步下跌的空间。该报告认为，如果股市担心进一步回调，可转换债券可以取代正股，可转换债券市场正在进入第二轮配置。

从估值来看，自3月份以来，可转换债券的平均平价再次下降，最低跌至约92元。可转换债券的平均价格也跌至110元以下。转换率大幅提高，债券的性质越来越明显。“此时，对于股票投资者来说，购买可转换债券的价格绩效比直接购买正股的价格绩效要高。”内部人士告诉记者。

华泰证券张继强的团队认为，股票投资者重新关注可转换债券的时候到了。虽然可转换债券不能保证绝对回报，但至少估值具有“抗脆弱性”的能力，而且产品特征可以用来对抗消息的不确定性。五月至六月是伏击和布局的时间窗口。

兴业证券黄卫平和左大勇也表示，股市已经进入动荡局面，风险已经释放，但反攻不可能一蹴而就。可转换债券应该基于左派的参与心态。未来的权益市场在退出后可能会震荡或继续调整。左边的可转换债券投资者可以更早行动，毕竟，下跌空间更小，试错成本更低。

机构普遍认为，在现阶段选择个人优惠券更为重要。华泰证券报告指出，在复杂因素和政策审慎的背景下，高质量的基本面是最确定的因素。重申可转换债券的经营理念应从抓住指数机会转向积极探索结构性机会。天丰证券还表示，本轮可转债投资机会不仅在于头寸，还需要挖掘经济转型下的优质企业。《郭进证券报告》建议投资者关注一些估值合理、价格低廉的可转换债券的左手机会。

(来源:中国证券报)

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