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介绍

抓住长期趋势和周期，观察短期波动。2019年的最佳策略是等待周期性招牌的出现，并找到市场下一个预期变化的方向。

摘要

共识的不同在于方向，而更多的在于时间。2018年内外风险交织，a股市场处于持续风险释放状态。展望2019年，经济利润将见底，货币向信贷的转移将成为市场共识。市场预期的分歧在于上述问题的方向，也在于市场对上述问题的时间维度的理解。对周期性问题的趋势理解很容易陷入极度悲观的预期陷阱，而乐观的预期往往会缩短对周期性问题的理解维度，认为风险会在上半年释放，并会盲目地分布在左侧。上述分歧和共识已经完美地反映在当前的股票资产价格中。我们更需要寻找的是下一个预期变化的方向:明确周期与波动的关系，在长期趋势下审视周期，建立周期的路标，把握每个阶段的预期变化。配置趋势和把握周期。

长期趋势:不变地向前滚动。趋势1:资本和劳动力的边际增长能力正在下降。经济增长需要新的驱动力，而创新驱动力方兴未艾。虽然它始于2010年，但现在变得越来越突出。历史告诉我们，要素转换后所有成功的经济转变都有长期股权回报，但减速的过程更加坎坷。第二个趋势是，中国市场的海外因素在不断改善，它们的定价和运营轨迹也有可能改变和成熟。

利润周期和估值周期:布局的左侧或右侧。就利润周期而言，房地产的困难在于需求和供给。从放松到改善，需求不如预期。供应的拉动将相应延迟。与房地产开发商不同，地方政府和企业在意愿和能力上都受到抑制。双重限制的缓慢释放比预期的要晚。此外，银行还需要一些时间来节约放贷，并将资金转化为信贷。就估值周期而言，美国经济在19H1达到峰值，美元走强或同时存在，而中美经济和金融周期的双重错配在19Q3之后得到缓解。总而言之，风险溢价的下降可能是一个缓慢的过程。

等待周期性信号，2019年分阶段行业分配的想法。前三个季度的重点是防御和等待信号验证。第四季度可能是分配风险收益比的更好时机。在第一阶段，在三个主要的周期信号发生实质性逆转之前，建议从利润角度分配周期独立性:养猪、强制消费(如调味品等)。)，以及反周期特性:热能；从估值的角度来看，建议在广义货币周期估值中分配估值低且有修复潜力的银行和房地产。第二阶段，在第三季度之后，根据指示信号，利润角在信用和需求恢复的情况下逐渐分配早期周期需求，如销量一直与信用恢复同步的汽车、反映商业活动恢复的酒店；在市场触底的过程中，逐步加大趋势配置，享受估值修复带来的好处:以5G为代表的新兴制造业、流量需求带来的资本支出确定性增加的云计算、国际联通加强的ESG投资组合等都有反弹的机会。从主题上看，主要集中在体制调整、稳定经济建设和培育新动力三大方向上。

硬币的反面:一个不可忽视的风险。在把握周期运行的过程中，2019年仍有四大风险值得关注:一是城市化后期，房地产投资趋势中心将大幅下移，过去的政策传导——销售——房价——投资将因房地产投资基数高和人口结构变化而减弱；二是居民信贷扩张带来的还本付息压力逐渐显现，消费数据的实际波动将会加大。与此同时，由于消费信贷、信用卡消费等敏感的个人信贷也参与了房地产、P2P等前期投资，居民信贷尾部风险发生的概率也在增加，消费回收率可能低于预期。第三，金融泡沫过高(金融业在国内生产总值中所占的比重越来越大)，但资本的贡献却在大幅下降，盲目走老路和增加杠杆率存在两大问题。第四，在2019年美元走强的背景下，主要经济体的贸易摩擦和地缘政治的地区紧张局势将继续抑制新兴市场的风险偏好，并不时影响国内股市。

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