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12月底，中国外汇储备余额为3.1万亿美元，比11月底增加123.3亿美元。欧元和英镑等非美元货币的大幅反弹，导致外汇储备资产的非交易性估值上升。CNY在12月出现反弹，跨境资金预计将略有流出。

欧元和英镑大幅反弹，海外短期收益率仅小幅波动，外汇储备资产估值上升。外汇储备资产的月度变动可分为两部分:交易性外汇储备变动和汇率、利率变动引起的非交易性估值效应，这两部分不直接影响人民币汇率和基础货币。在汇率方面，12月份，英国大选尘埃落定，离开欧洲的不确定性有所缓解。欧元区11月份核心通胀率上升，推动英镑和欧元兑美元汇率分别回升2.5%和1.8%，而美元指数下跌1.8%。另一方面，12月全球采购经理人指数的反弹导致全球经济预期的改善。美国、英国、欧洲和日本的10年期债券收益率不同程度地升至6-15个基点，但美国和欧洲的1年期债券收益率小幅下跌1-3个基点，波动有限。综合来看，估计12月份非贸易因素使外汇储备资产增加了约150亿美元。

据估计，12月份外汇份额将变为-200亿元左右，短期内偿债压力可能略有减轻。12月份，外部环境的不确定性大大缓解。11月份的经济数据也显示出积极因素。消费继续回升，投资保持稳定，工业增加值大幅反弹，采购经理人指数处于扩张区间。此外，美元指数回落，12月份CNY和CNH的汇率分别上涨0.9%和0.8%。据估计，12月份外汇贡献的变化略微扩大到-200亿元左右。跨境资金的少量流出或与潜在的债务偿还高峰相关。注意到从17年下半年到18年上半年各种外债头寸迅速累积；2-3年的偿债周期可能意味着20年上半年的偿债期限可能相对集中，或对短期外债外流带来压力。

展望2020年，四大因素可能支撑人民币汇率小幅反弹。1.外界环境的不确定性有望缓解。2.美国经济增长可能会略有放缓。英国退出欧洲正变得越来越清晰。全球贸易环境的改善有利于欧洲经济的稳定和复苏。预计美元指数仍有小幅下跌的空间。3.就国内经济而言，完成增长率有所改善或导致可选消费的回升，房地产投资增长率的弹性有所下降。然而，基础设施和制造业投资的增长率预计将反弹，形成一定的对冲，这预计将因库存减少而缩小。在内部和外部风险缓解的情况下，国内生产总值增长率可能在20年内稳定在6.0%左右，这有利于稳定中期汇率预期。4.此外，货币政策坚持避免“洪水”，预计CNY将在20年内保持轻微反弹。考虑到20年上半年企业外债集中到期的潜在压力，短期内可能会有少量跨境资金月度流出，但预期范围可控，难以造成人民币汇率大幅波动。

(来源:沈万红源)

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