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原标题:告别猪年——评12月份通胀数据

事件:2019年12月，CPI和PPI同比分别为4.5%和-0.5%，环比持平。消费者价格指数和生产者价格指数低于市场预期。我们认为:

消费者物价指数:猪肉价格下跌缓解通胀压力。12月份CPI同比上涨4.5%，与之前持平，低于市场预期的4.7%。与上月相比，12月份消费者物价指数同比上涨0.4%，持平，明显低于2010年至2018年的季节性模式。在分项方面，食品分项环比下降0.4%，明显低于同期1.15%的季节性平均值。随着供应方面的改善，前一时期上涨的猪的价格逐渐下降，带动了牲畜肉的同比增长，而禽肉、鸡蛋和其他替代蛋白质的价格下降，降低了总体食品分项。新鲜蔬菜和水果价格受到冷空气和大范围降雪的影响，环比上涨10.6%。

生产者价格指数:同比下降收窄，食品成为生产者价格指数的主要拖累。12月份生产者价格指数同比下降0.5%，比上个月下降0.9%，其中生产资料同比下降1.2%，降幅明显小于上个月，主要受11月份油价反弹和前期油价基数效用减弱的影响。从结构性的角度来看，生活资料的出厂价格总体上逐月下降，食品类别的环比下降幅度最大，主要是由于猪肉价格下跌，导致食品的总体价格下降。加工和采掘业生产资料的出厂价环比比上个月略有上升，而其他分项从负值变为持平，反映生产方面有所改善。

展望:短期内生猪价格不再是主要矛盾，原油价格的影响正在上升。生猪价格是2019年影响CPI的核心变量。如果没有二次猪瘟，它将对消费物价指数产生最大影响的时间已经过去。根据兴业证券农业集团的预测，春节前生猪价格将小幅反弹，但生猪产能将平稳恢复，生猪价格继续大幅上涨的可能性较小。与此同时，替代禽肉和禽蛋的供应继续快速增长，价格趋势有所减弱。预计这也将抵消生猪价格上涨的压力。此外，正如我们在《2019年以后你对明年的通货膨胀有什么看法——4.5%》中指出的那样，由于猪肉价格在前期大幅上涨，猪肉的重量很可能从第二季度末开始增加，而猪肉价格的下跌可能会拖累随后CPI的快速下跌。

从短期来看，原油或猪肉价格将成为影响通胀趋势的主要因素。正如我们在20191004年所说的，当反周期调整遇到结构性通胀时，中国40%的原油进口来自中东。中东目前的紧张局势可能推高油价，推高生产者价格指数和消费者价格指数。然而，原油价格波动很大，是否会保持在高位还有待观察。此外，在反周期调整政策和提前发行特别债券的刺激下，今年年初的生产可能会回升，生产者价格指数与去年同期相比将恢复正值。

风险提示:第二次猪瘟爆发；中东局势恶化；国内政策超出预期。

(资料来源:王汉论宏观)

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