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Kasai Biology的招股说明书称，筹集的20亿美元资金将用于优化金融结构和降低流动性风险。然而，考虑到收入利润的增长、现金流量和债务压力，用四倍于年度净利润的现金流量来补充现金流量是不太必要的。

上市和募集资金刻不容缓，但募集资金去向难以合理安排。这类公司上市并不罕见，它们必须准备好接受资金使用合理性的质疑。

日前，上海科赛生物科技有限公司(以下简称科赛生物)向中远提交了招股说明书，并被接受。据公开信息，卡赛生物科技前身为上海卡赛生物科技研发中心有限公司(以下简称卡赛生物科技)，成立于2000年11月。其业务范围包括新生物材料单体和聚合物、生物医药、食品和饲料添加剂等方面的技术研究、开发、技术转让、技术咨询等。

此次上市，Kasai Biology计划融资约47亿元，包括4万吨/年生物癸二酸项目(17.11亿元)、生物基聚酰胺工程技术研究中心项目(2.08亿元)、3万吨/年长链二元酸和2万吨/年长链聚酰胺项目(7.8亿元)，公司计划用20亿元补充营运资金。

近40%的资金筹集是为了补充流动性，如果仅仅从这一点来看，投资者可能会认为开赛生物的现金流状况相当紧迫。然而，《投资时报》的研究人员阅读了该公司的招股说明书，发现其业绩增长相对平稳，2019年上半年现金流发生了巨大变化，其偿债能力也是可以接受的，这迫使人们不得不考虑这一次开赛生物公司筹资的真实意图。

赵胤国际迅速成为股东

从招股说明书披露的股权结构来看，Kasai Biology对各种资本都很有吸引力。

2019年9月，五家股权投资机构在上市咨询期间通过增资成为开赛生物的新股东。五位股东分别是深圳赵胤龙耀成长股权投资基金合伙企业(以下简称赵胤龙耀)、深圳赵胤第一创新创业投资合伙企业(以下简称赵胤第一)、深圳赵胤双赢股权投资合伙企业(以下简称赵胤双赢)、杭州盐田投资合伙企业(以下简称杭州盐田)和无锡长谷投资合伙企业(以下简称无锡长谷)。五位股东分别出资4.96亿元、2.736亿元、3，040万元、1.1亿元和9，000万元。

相关数据显示，赵胤龙耀和赵胤第一的实际控制人是赵胤国际金融有限公司(以下简称赵胤国际)，赵胤的双赢局面是由赵胤国际的部分高管投资建立的。杭州盐田和无锡长谷的实际控制人是中信并购基金管理有限公司董事总经理徐波，赵胤公司也成功增资至1428.6万股，占公司总股本的3.8%，进入了开赛生物的前10名股东。

外部资本增加完成后，Kasai Biology的股份总数从3.57亿股增加到3.75亿股。根据增资比例，Kasai Biology目前的估值为210亿元。

截至招股说明书披露之日，CIB持有凯西·比奥33.04%的股份，凯西·比奥是凯西·比奥的最大股东。据悉，CIB在开曼群岛注册，麦德龙持有100%的股份，刘秀才是CIB的实际控制人。此外，山西科创城投和六安集团分别持有公司10.15%的股份，并列第二大股东。公司前10名股东还包括天津四通、HBM、迪维投资、华宇瑞泰、西藏丁健、赵胤龙耀和仪陇风险投资。

目前，刘秀才是公司的董事长兼首席执行官。他和他的合作方通过CIB持有Kasai Biology 31.47%的股份，通过ESOP平台持有该公司0.03%的股份，合计持有31.50%的股份。如果不考虑超额配售，本次发行后将持有公司28.36%的股份，并保持实际控制人地位。

有必要筹集20亿元来补充现金流吗？

根据招股说明书，从2016年至2018年和2019年前三个季度(以下简称报告期)，凯西的营业收入分别达到9.29亿元、13.68亿元、17.86亿元和15.86亿元，同期净利润分别为1.45亿元、3.37亿元、4.68亿元和3.73亿元，呈逐年上升趋势。同期，其经营活动产生的现金流量分别为-1.29亿元、5300万元、1000万元、4.23亿元，2019年前三季度出现大幅增长。这种表现和现金流是否支持用20亿元来筹集资金以补充流动性？

让我们看看公司的其他财务数据。报告期内，凯西的生物资产负债率分别为26.49%、29.80%、34.69%和23.66%，流动比率分别为1.86倍、1.13倍、1.21倍和2.46倍，速动比率分别为1.34倍、0.84倍、0.84倍和1.85倍。

鉴于这三个财务指标，开赛生物选择了明升(2269。香港)，华大基因(300676。SZ)和诺和酶(0Q4U。l)在招股说明书中列为同行业的可比上市公司。报告期内三家公司的平均资产负债率分别为47.27%、24.13%、25.28%和26.61%，平均流动性比率分别为2.40、3.28、3.03和2.78，平均速动比率分别为2.11、2.98、2.71和2.40。

与这三家公司相比，Kasai Bio的偿付能力较低。然而，作为业内成熟的上市公司，这三家公司的资本结构和偿付能力都处于相对稳定的阶段。然而，过去三年来，Kasai Biology一直处于产能扩张阶段，银行贷款增加。与自身相比，债务指数仍处于稳定区间。

KYC招股说明书中对这20亿英镑资本的详细使用，只描述为“优化金融结构，降低流动性风险”。

此外，从公司其他生产类投资项目来看，该项目为扩大产能筹集的投资资金总额约为24.91亿元。不过，相关数据显示，开赛生物此前已在乌苏生产基地项目一期投资逾30亿元，并计划在二期投资约200亿元。济宁金乡生产基地项目总投资也达到105.82亿元。

一些分析师认为，与之前的投资金额相比，Kasai Biology为生产项目筹集的资金太少。就融资结构而言，大部分上市公司将利用更多的融资来扩大产能。基于上述考虑，Kasai Biology没有必要用其年度净利润的四倍来补充其现金流。它的用途可能需要重新考虑。

凯西生物所有权结构

数据来源:公司招股说明书

毛利率低于同行。

《投资时报》的研究人员发现，虽然凯西的生物性能逐年提高，但其产品风险过于单一。

在报告所述期间，凯西·比奥的主要产品是生物长链二元酸，包括DC12(十二烷二酸)和DC13(十三烷二酸)。产品收入分别为8.5亿元、12.97亿元、16.21亿元和14.34亿元，分别占主营业务收入的98.19%、99.23%、97.97%和98.35%。

同时，公司的综合毛利率水平低于同行业可比上市公司的平均水平。报告期内，公司毛利率分别为36.14%、43.49%、43.23%和43.72%，同行业可比上市公司平均毛利率分别达到51.75%、51.88%、50.96%和50.86%。Kasai Biology给出的原因是公司产品的生物基聚酰胺和单体处于中试阶段和设备调试阶段，毛利波动较大，对综合毛利率有一定影响。

Kasai生物制品依赖海外市场也是值得关注的问题之一。报告期内，公司出口总额分别为6.07亿元、7.87亿元、9.78亿元和8.01亿元，分别占总收入的70.20%、60.22%、59.11%和54.95%。尽管海外收入的比例有逐渐下降的趋势，但总体比例仍超过一半。随着对外贸易环境中风险的增加，它可能会影响其未来的收入。

此外，公司主要产品DC12技术的专利也经历了许多波折。数据显示，2006年，开赛生物正式向国家知识产权局申请DC12生产技术专利。该专利最初由中国科学院微生物研究所获得。Kasai Biology申请专利后，微生物研究所的专利所有权被裁定无效。值得注意的是，Kasai Biology生产的6000吨发酵长碳链二酸(DC1DC16，DC18)生产线已于2003年建成投产。

(来源:投资时报)

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