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新年伊始，深化新三届董事会改革的号角正式吹响。继去年年底全国股份转让公司全面深化新三板改革相关的第一批业务规则颁布实施后，2020年1月3日，全国股份转让公司发布了第二批业务规则，分层次降低投资者准入门槛，全面将公募基金等长期基金引入市场。新的第三届董事会的改革将很快开始深化。二级市场已经率先沸腾，一级市场也在蠢蠢欲动。(中国基金会)

新年伊始，深化新三板改革的号角正式吹响。继去年年底全国股份转让公司全面深化新三板改革相关的第一批业务规则颁布实施后，2020年1月3日，全国股份转让公司发布了第二批业务规则，分层次降低投资者准入门槛，全面将公募基金等长期基金引入市场。新的第三届董事会的改革将很快开始深化。二级市场已经率先沸腾，一级市场也在蠢蠢欲动。

九鼎投资4块连接板

风险投资概念股活跃

2019年12月27日，全国证券交易所公司宣布实施《分级管理办法》、《投资者适宜性管理办法》等前七条业务规则，全面深化新三板改革。这意味着新的三板改革已经真正从“蓝图”阶段实施到“实施”阶段。

其中，《投资者适格性管理办法》将新三届董事会选定、创新和基层的投资者资产准入标准分别下调至100万元、150万元和200万元。《股票交易规则》将基础层的叫价拍卖从每天1次增加到5次，创新层的叫价拍卖从每天5次增加到25次。

受此消息影响，二级市场的风险投资概念股瞬间沸腾。作为第一家在新三板上市的私募股权公司，它的九罐投资已经产生了4个连续的交易限额。

根据九鼎投资三季度报告，截至2019年9月30日，九鼎投资有64个项目在新三板挂牌上市，但未全部退出，涉及投资本金56.32亿元，占公司管理项目投资本金的31.4%。

九鼎投资内部人士透露，新三板上市的一些项目有望冲刺至精选水平。按照目前2~3倍的投资收益来看，新的三板投资项目如果没有退出，至少可以带来一百亿以上的投资收益。

在二级市场，持有著名风险投资机构天堂硅谷5%股份的民丰特种纸业也在短短4个交易日内取消了3个交易限额。同期，机构风险投资指数上涨7.21%，而上证综合指数仅上涨2.62%。

缓解流动性困境

氯乙烯/聚乙烯再燃新三板热情

2015年，由于2012年至2013年a股首次公开发行暂停，许多企业将目光投向了新的三板市场。风投/私募也在积极抢占这个“纳斯达克的中国版”。宏泰基金的创始人盛希泰甚至声称“拥抱新的第三板”。

据记者统计，从2015年到2017年，风投/私募基金参与的新三板企业数量分别为224家、408家和233家。进入2018年后，这个数字急剧下降至49，同比下降79%。2019年，只有15家新的三板企业具有风险投资/私募股权背景，同比下降69%。与2016年408家企业的峰值相比，当时“极其寒冷”。

自2018年以来，风投/私募股权投资公司就开始抱怨中国市场“融资难、退出难”，为什么要放弃一度火热的新三板市场？软银的中国合作伙伴曾表示，在分层前夕，为了享受政策红利，新三板市场迎来了非常高的上市潮，许多风险投资/私募股权投资项目也在新三板登陆。然而，登陆后发现新三板整体交易冷淡，市场流动性较弱。上市并不意味着它可以退出。

北京怀让资产有限公司总经理肖俊义表示，一级市场和二级市场的倒挂局面也抑制了初创企业进军新三板市场的热情。在首次公开发行前40~50倍估值的企业登陆新三板后，由于流动性差，在寻找主板企业并购时，发现主板企业预期以10~20倍估值进行收购，这导致当时许多在新三板上市的风险投资/私募股权企业难以退出。

新三板证券首席分析师朱海滨认为，在调整个人投资者门槛和未来引入公开发行基金等多元化机构投资者后，新三板的资产和资金需求将逐步平衡。《证券法》的修订也为新三届董事会的未来转让制度奠定了法律基础。后续转移系统的正式登陆值得期待。这些政策为资本市场的上下连接开辟了一条通道，为三板市场的健康发展、投资者的退出和整个生态环境的恢复提供了必要的渠道他说。

中国投资研究院院长国家博认为，降低新三板门槛对风险投资企业的直接影响不大，但降低门槛将会增强新三板的投融资活动，对促进风险投资基金的投资和退出起到积极作用。

(资料来源:中国基金会)

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