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盘江股份(600395):西南领先煤炭企业通过稳定煤炭价格和高分红带来配置价值

主穴

该公司既有增长又有高股息，这是煤炭股高成本表现的一个罕见目标。

该公司是西南地区领先的煤炭企业，其主要利润来自洁净煤。西南地区的供需格局好于全国。我们认为该公司未来的煤炭价格下跌空间有限。该公司的煤矿位于贵州省六盘水市。动力混煤和炼焦精煤的销量基本相同，但利润基本来自精煤。我们认为西南地区的煤炭供需格局比全国要好。考虑到洁净煤公司也与下游企业签订了长期协议，未来煤炭价格下跌空间有限，预计未来三年高水平将略有稳定。该公司的煤炭主要销往四川、贵州、云南和广西。

除贵州外，西南地区的煤炭供需缺口约为1亿吨。进口煤炭主要依靠铁路运输，铁路运输距离产地较远，形成区域市场。在供应方面，贵州省2016-19年的总产能为6160万吨，2018年底的产能为1.57亿吨。300，000吨/年以下(不含)的生产能力将继续关停，且产能较大。在需求方面，由于环境保护和劳动力成本压力，特别是钢铁产能向广西等西南地区转移，西南地区受益于北方/沿海产业向西部转移，这将支持公司对洁净煤的需求。

基于相对稳定的煤炭价格预期，公司的产销量仍有较大的增长空间，现有产能为1000万吨/年，内生增长能力为480万吨/年，集团外部资产产能为2360万吨/年。贵州省在集团层面开展了全省煤矿整合。六盘水的六枝、盘县、水城煤矿集团已经在整合为盘江煤电集团，该公司的实际控制人。集团层面的煤炭产能预计未来将大幅增长，这并不排除向公司注入高质量产能的可能性。未来，上市公司480万吨/年的边际新增产能增量相对确定，约为现有1000万吨/年产能的一半。在集团层面，仍有上市公司拥有总计2360万吨体外生产能力。同时，当地社区对集团生产能力的增长有很高的期望，未来还有很大的提升空间。

该公司每年都保持高股息。在过去十年中，现金股利总额占母公司净利润总额的66%。预计2019年的股息率将超过7%。价格稳定，产量增加。该公司的基本面是，煤炭上市公司很少有更大的增长空间。与此同时，公司每年都保持高股息。在过去十年中，现金股利总额占母公司净利润总额的66%。预计2019年的股息率将超过7%。从绝对收入的角度来看，这也是一个具有成本效益的分配目标。

在目前的市场风格下，该公司在煤炭股的突出平均股息率无疑是投资者青睐的最重要因素。然而，对于高股息的目标，除了稳定的高股息率，稳定的利润预期同样重要。虽然公司不在中国主要产煤区，在单位成本，特别是人工成本方面没有行业优势，但在西南煤炭供应相对紧张的情况下，预计煤炭价格走势将好于全国，公司每吨精煤的净利润有望在很大程度上得到保持。同时，在近两年主要煤炭上市公司产量增量逐步释放的情况下，盘江股份在上市公司内部和集团层面出现虚增的情况尤为罕见。

总的来说，我们认为盘江股份是整体被低估的煤炭股中最具成本效益的选择，这些股票的基本面仍有改善的空间，并带来稳定的绝对回报和高股息。

据估计，2019-21年度公司对母公司的净利润将为11/12/12亿元，同比分别为+15%/7%/2%，分红率将超过7%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

我们预计，与去年同期相比，公司2019-2021年的营业收入将分别为66/67/72亿元。分别+8%/6%/3%,归属于母公司的净利润将分别为11/12/12亿元，与去年同期相比。+15%/7%/2%，每股收益分别为0.66/0.70/0.72元/股。考虑到公司未来的业绩增长，在假设66%的利润预测和近十年的平均年股息率的情况下，2019-21年的股息率高达7.1%/7.6%/7.8%，我们对公司的风险回报率持乐观态度，第一次将其覆盖并给予公司“买入”评级。

风险警报

宏观经济系统风险；矿井建设的进度不如预期。贵州省基础设施投资下降；贵州省电煤需求超出预期，挤压了洁净煤产量。“三供一业”改革成本增加。贵州和其他西南省份和地区正面临财政困难。对进口煤炭的限制解除得出乎意料；首付公司的债务问题；公司人员的负担很重。

(来源:华西证券)

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