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该公司宣布，已与苏州胜利精密签署框架协议，以现金方式转让其在苏州李杰的100%股份。与交易相关的尽职调查、审计和评估仍在进行中，需要进一步谈判。交易总额约为20.2亿元，其中股权价格9.5亿元，债权价格不超过10.7亿元。

评论:1。交易对价接近生产线的重置成本，购买价格合理。苏州李杰2018年实现营业收入4.28亿元，净利润1.03亿元，净利率24.1%，亏损较大。截至18年年底，Jetty共有8条湿膜生产线，生产能力为4亿平方米。按该行业2亿元/线的投资成本，扣除4亿元定金，考虑16.2亿元接近生产线的重置成本，与自建相比节省2年建设时间。此次交易的股权对价为3.44亿元人民币，相比之下，10月16日胜利精密增资4.02亿元人民币，6月17日中材科技收购湖南中利6.18亿元人民币。购买价格相对合理。

2.顾客互为补充，数量和质量增加。湿法工艺是锂电池隔膜的主流技术路线。作为湿法隔膜行业的领导者，恩杰和Jetty在2018年分别占有36%和11%的市场份额，位居行业前两位。完成收购后，恩杰的市场份额预计将达到50%左右。尤其是在CATL的供应体系中，恩杰(一家供应商)将在收购捷电(两家供应商)后成为其绝对的核心供应商。其渗透率预计将达到90%左右，其话语权和议价能力将会提高。

目前，恩杰的客户集中在动力电池领域，涵盖了所有国内外电池龙头企业，包括CATL、比亚迪、LG、松下等。捷豹在消费电池、运输ATL、LG等领域也表现出色。收购完成后，恩杰有望借助恩杰现有的客户关系，进一步拓展消费电池市场，实现全面的战略布局。

3.协同效应降低成本，捷豹陆虎有望扭亏为盈。捷电18年的亏损主要是由于管理混乱和产能利用率不足导致的订单损失。恩杰和杰特利都使用日本钢铁协会的设备。工艺技术和产品质量非常相似，被业界广泛认可。随着Jetty的运营步入正轨，两者都将在2019年上半年实现60%以上的产能利用率和90%以上的收益率。合并完成后，由于技术经验的融合，预计捷豹陆虎将扭亏为盈，运营状况将日益良好。保持公司的“购买”评级。

风险提示:收购中的高不确定性和低协同性比预期的要少。

(来源:东北证券)

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