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事件:3月4日，公司发布了2月份的月度销售报告。报告期内，公司销售生猪146.04万头，同比增长19.2%，同比下降41.42%。收入19.21亿元，平均销售价格11.62元/公斤。根据这一计算，该公司2月份公布的生猪平均重量为113.2公斤。我们认为:

1.上市时保持稳定的增长势头

2月份，该公司的产量环比下降，主要是由于2月份春节假期和1月份之前产量的加速，这是一个正常的季节性因素。剔除春节干扰，从2019年1月至2月，公司共投放395.3万人次，同比增长31%，仍实现较高增长。我们预计该公司的产量将在2019-2020年达到2400万和2800万。

2.这种流行病导致工业生产能力加速减产。预计周期高点会更高，生猪价格将在更长时间内上涨。

从国际经验来看，非洲猪瘟疫情不可能在短时间内消除。由于缺乏相关的疫苗和药物，农民仍然处于恐慌情绪中，他们填补障碍的热情很低，生产能力继续退化。随着本轮周期的产能进一步下降，我们预计本轮猪的高价将达到创纪录的高点，超过25元/公斤，部分地区将达到30元/公斤。此外，历史周期显示，生猪价格上涨一般持续2年，受2006年蓝耳病影响，上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下，这一周期将持续上升2-3年。

3.水产养殖生产能力分布分散，补充摊点能力强。摊位产量预计将保持稳定增长。

1)养殖基地的布局如何？广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方省份占该公司商品猪生产基地总产量的83%，而疫情严重的华北东北地区仅占5%左右。

2)填充该列的能力是什么？目前，该公司有140万头母猪，平均心理战24，理论上至少可以满足3000万头猪。同时，公司通过新兴、清远、华东、华中、西北、华北、北票、西南八个育种分公司完成了全国育种布局。养殖和繁殖能力足以满足3000-4000万头生猪的需求。

3)什么是育种模式？目前，公司主要是基于“公司+农户”的模式。由于这种模式的养殖分布相对分散，与自繁相比，具有一定的抗流行病风险优势。

4)什么是资本公积？为了实现未来两年的增长，预计公司今明两年仍需增加资本支出约58亿元。截至2018年第三季度，公司账户现金资产约为37.74亿元，可供出售金融资产为48.72亿元，资产负债率仅为33%。公司不仅有充足的资本储备，而且有较强的融资能力，能够充分支持后续发展的资本需求。

4.投资建议:假设2019-2020年生猪平均销售价格为16元/公斤和19元/公斤，预计2019-2020年归属于母公司的净利润分别为121亿元和234亿元，其中EPS2.3元和4.4元同比增长206.44%和92.90%。2020年净利润约为市盈率的13倍，目标市场价值为3000亿英镑。保持“买入”评级。

风险提示:流行病风险；生猪价格不符合预期的风险；产出没有达到预期的风险。

(来源:天丰证券)

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