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保持开店步伐，明显增加个体店铺收入。

据估计，2019年门店总数约为9，900家，同比净增847家/+9.4%，接近指引的下限，主要是由于Q1门店开业调整和速度放缓。第四季度在一个季度内净开店约200家。今年下半年，与去年相比，H1门店开业步伐在18年间略有调整。该公司仍然坚持在2019年开设800-1200家店铺的方针。据估计，19H1新店的步伐将会比以前更快。得益于17年年末推出的提价+店铺升级+在线排水措施，2018年单店收入同比增长约+5%，接近计划上限。2019年，公司暂时没有大规模提价计划。该公司希望通过改善产品结构、测试水和热盐水等新类别以及刺激潜在领域的消费，来保持单店收入的增长率。预计2019年的收入仍将保持两位数的低增长率。

第18季度成本压力降低，19年

17年年末的提价缓解了18年来部分鸭肉辅料价格上涨对成本的影响。鸭子配件成本价达到18季度高点后，第4季度开始放缓。一般来说，冷冻产品价格需要2个季度才能反映公司的成本，19H1的成本压力预计是可控的。我们期待着公司近期的产品结构调整战略和新产品的顺利开发，进一步平滑成本的影响，不断提高毛利率。

可转换债券落地强化供应链优势提高长期竞争力

近日，公司收到批复，同意公开发行可转换债券，并向社会发行总面值10亿元的可转换债券，期限为6年，主要用于天津、江苏、武汉、海南生产基地和山东仓储中心的建设。进一步加强优势地区产能布局，提升华北、华中、华东冷链供应链体系。从长远来看，独特的风味辐射全国20多个加工基地，其日常配送管理能力和商店终端系统将成为其主要优势。

利润预测和估价

由于目前的业绩快报没有披露具体的运营数据，我们根据2019年的中位数设立了900家门店，其中一家门店的收入为+4%；然而，随着2020年店铺基数覆盖面的扩大，开店速度略有放缓，每年净增800家店铺，而单店收入受益于新品类和结构调整的影响，2019/2020年同比增长49.3亿元/55.3亿元，同比增长12.8%/12.3%，净利润分别为7.6亿元/8.9亿元

风险警报

鸭子配件成本价格上涨超出预期/宏观经济下滑影响同店收入波动/店铺净增长不符合预期。

(来源:浙江证券)

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