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AVIC机电(002013)

事件:

公司宣布计划以不低于1.5亿元(含)且不高于3亿元(含)的自有资本回购公司股份，回购价格不超过9.95元/股(含)。

观点:

1 .股票回购显示了信心，最好的利润是好的。

该公司在公告中表示，此次回购股份的资金总额不低于1.5亿元人民币(含)，不超过3亿元人民币(含)，全部来自公司自有资金。为保护投资者利益，结合公司近期二级市场股价，本次回购股份价格不超过每股9.95元(含)，且回购股份价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票平均收盘价的150%。根据本次回购总额不超过3亿元(含)且回购价格不超过9.95元/股(含)的计算，如果全部回购，预计回购股份数为3015.8万股，占公司当前总股本的0.8355%。这次股份回购表明了公司对价格和数量的信心。在此之前，该公司的调整幅度相对较大，或者与市场传言该公司武器装备科研生产目录的调整有关。我们认为，即使将来一些产品从军品免税许可目录中移除，对公司利润的影响也将是最小的:首先，不在许可目录中的产品不一定要缴纳增值税。除了固有许可证清单之外，还可以审查、报告和实施符合军用产品豁免条件的产品。例如，自产军品出售给军队、武警等机关和其他纳税人，以及收购免税合同等条件的军品清单。其次，即使需要增值税，支付的税额也取决于与下游客户的关系。如果公司与下游企业的关系良好，下游客户会在谈判过程中帮助公司分担增值税的支付，例如含税产品的价格会按一定比例上涨。同时，公司的进项税在过去是不可抵扣的。例如，进项税可以在将来产生销项税后扣除。对公司利润的影响是一个净值的概念。我们认为，以前的股价过度反映了对增值税事件的悲观预期，而现在的股价具有很强的配置价值。

2 .两家被收购子公司的18年业绩预计将继续保持快速增长。

今年4月4日，公司宣布计划公开发行可转换公司债券，以部分公开发行募集资金购买新加坡航空集团100%股权和宜宾三江机械有限公司72.55%股权。两家子公司新加坡航空集团和宜宾三江机械2017年分别实现净利润1.47亿元和2300万元(两家公司2016年净利润总额不到9000万元)。2018年上半年，新航集团和宜宾三江机械分别实现净利润8796.71万元和1687.1万元。考虑到军事收入确认的季节性因素，我们判断两家子公司2018年净利润增长率超过30%。

3 .集团航空机电系统业务唯一的专业化集成和产业化开发平台，专门面向军用和民用产品市场。

公司是航空行业下的航空机电系统专业研发、实验和制造平台。多年来，公司为国内外许多航空和汽车制造商提供了核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前，中国军用航空机电产品的市场份额接近100%。根据世界空军2017，中国目前有2955架军用飞机，排名世界第三。从战斗机的角度来看，中国空军战斗机仍以第二代和第三代飞机为主，其中第二代飞机占50%以上。预计未来10年，年增量和股票市场空间将超过200亿元人民币，公司将直接受益于新车型的交付和现有车型的升级。

4 .资本运营已经正式启动，许多信托公司和机构资产有望注入。

在过去的两年里，公司的资本运营速度显著加快。2015年12月，该公司私下发行股票后，拉开了资产注入的帷幕。2016年12月，本公司发布公告，以现金方式分别购买桂航集团持有的凤阳公司和盖可机电公司持有的雷锋公司的100%股权。2017年8月1日，公司宣布拟通过公开发行可转换公司债券募集不超过21亿元人民币，用于购买新乡航空工业(集团)有限公司100%股权、宜宾三江机械有限公司100%股权、投资航空产业化项目和补充营运资金项目。我们预计可转换债券将于今年第一季度正式完成。目前，上市公司已托管18家大股东单位，2016年大股东制公司的收入约为2016年上市公司收入的2.12倍。我们认为，一些被管理公司和两个研究机构有望在未来注入资产。假设公司未来的资本运营分为三个阶段，经过计算，公司2017年的每股收益在资本运营后将增加50%以上。

5 .投资建议

我们相信，该公司是航空机械和电气领域的领导者。其航空机电业务稳步增长，每年都有很好的把握。同时，它具有广阔的军用和民用市场空间。在未来，人们也期待从体外注入高质量的资产。这是军事工业中罕见的核心资产。考虑到新航集团和宜宾三江注入的机械资产，预计公司2018年至2020年的每股收益分别为0.26元、0.37元和0.43元，分别对应于1月3日26X、18X和16X的收盘价PE。保持“强烈推荐”的投资评级。

6 .风险警报

空军装备部署的速度没有预期的那么快。资产注入进度低于预期；民用产品的市场发展比预期的要糟糕。

(来源:东兴证券)

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