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报告摘要

新一轮高考改革后，语文的重要性大大提高，赢得语文的人就拥有了“世界”。新的高考政策实行“3+3”模式，不管文科还是理科。在语文强调培养学生核心素质的背景下，语文教学的重要性、广度和难度都有了很大的提高。中考是高考总成绩中最大的。在已经实施新高考的试点省份，语文已经成为最重要的考试科目。以浙江省2017年高考成绩为例，浙江省十佳学生英语和数学必修和选修科目的平均成绩接近满分，但语文差异基本上是总成绩的差异，语文已成为新高考模式下的重点科目。

中国培训市场规模巨大，马太效应显著。基于中国1.8亿中小学生，30%的参与率和第一年5000元的学费，中国的长期培训市场预计将超过3000亿元。与数学和英语培训不同，汉语培训具有更高的市场集中度。语文课外训练难度大，门槛高，容易形成马太效应。新东方以数学培训和英语培训起家，市值分别超过2000亿元和1400亿元。汉语培训作为一条新的轨道，先后被李、、美好未来、新东方、卓越教育、教育等众多培训巨头所规划。

李对中国的大型企业进行了深度布局。2018年2月14日，李晨以4.81亿元购买了语文学科咨询机构中文未来51%的股份，随后将股份增至61%。2018年11月5日，李晨以7.02亿元购买了剩余39%的中国股票。第二次收购后，中国未来原股东2019-2021年的净利润承诺分别为1.3亿元、1.69亿元和2.1亿元。现任校长陈立世出身于一个华文教育世家，中考语文得了满分，是甘肃高考语文状元，毕业于北京师范大学中文系。他在2008年创立了一个庞大的中文教学系统，并在中文培训领域拥有丰富的教学和研究经验。

Rischen的中国业务预计将进入快速增长期。截至2019年9月30日，利申的直接学习中心数量增加到144个，附属学习中心数量增加到222个。2019年上半年直接收入8785万元，加盟收入3318万元；大约有13万名学生报名。加盟业务将超过2019年的预期发展，两条加盟线将于2020年推出。一条是斗申达中文，另一条是“小教室”双师加入，这将涵盖除中文以外的其他学科更广泛的地理范围。我们预计2019-2021年中国培训业务的收入规模将达到480-1015亿元人民币。

利润预测和投资建议。随着随后信息安全等资产的逐步剥离，日信未来将重点关注中文培训服务市场，形成“培训服务+继续教育服务(高考和留学)+智慧教育(教育信息化)”的业务布局。该公司最近宣布，它计划开始私人发行，以继续促进语言业务的布局。中国培训的市场空间很大，而且这一趋势正在逐步上升。陈立世的主要中文培训业务有望进入快速发展期。我们预计，2019年至2021年，李晨的净利润分别为1.882亿元、2.65亿元和4亿元，这是李晨第一次获得净利润，并被评为“买入”。

风险提示:中国未来绩效承诺未兑现和新校区扩建低于预期的风险。

(来源:光大证券)

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