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原标题:巴黎水(603605)重大事件快速回顾:拓展抗衰老成分护肤领域的期望持续增强

事项:

11月6日晚，公司宣布计划投资人民币106万元，占53%，与西班牙PRIMA-DERM和S.L公司成立合资公司，主要从事PRIMA-DERM抗衰老护肤品牌Singuladerm产品的推广和销售。

国鑫的观点:

这项投资将有助于公司快速进入抗衰老护肤品行业，顺应行业发展和升级的趋势，也将有效地为公司开拓新的发展空间。合资销售的方式也将在降低投资风险的情况下实现两家公司的优势互补。借助公司通过多年线上线下的深度培养所积累的渠道力量，将有力支持品牌在国内市场的快速扩张。同时，西班牙品牌在研发和产品理念上的先进性也有望给公司未来的产品带来活力，有助于公司的长期健康高效发展。

考虑到这笔投资，合资公司的成立需要西班牙相关部门的批准，这是不确定的。不管合资企业对收益的贡献如何，我们将公司的每股收益维持在1.97/2.65/3.35元，持续19-21年，相当于PE45/33/26倍。该公司今明两年的动态估值水平相当于该行业的可比公司，但基本面增长相对突出。总体而言，公司位于大众美容化妆精品赛道，有望分享美容化妆渗透率提升的红利，渠道执行力强，在多品牌布局下有很强的延伸预期，保持“购买”评级。

评论:

合资西班牙功能护肤品牌，争夺抗衰老类别

公司于11月6日晚宣布，计划与普瑞玛-德美公司(以下简称“普瑞玛-德美公司”)共同投资成立一家合资公司，并于近日签署了“普瑞玛-德美公司与培尔雅化妆品有限公司合资协议”，此次拟成立的合资公司总投资为人民币200万元，其中公司计划投资人民币106万元，占53%，资金来源为公司自筹。PRIMA-DERM的产品主要是抗衰老护肤品。合资协议的签署将有效地帮助公司扩大抗衰老护肤市场。合资公司将主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东南亚推广和销售PRIMA-DERM抗衰老护肤品牌Singuladerm的产品。

该合资企业得到了多肽原料供应商利普泰克(Lipotec)的支持，拥有强大的技术实力。

Prima-Derm得到了欧洲第一家多肽原料供应商Lipotec的支持。Lipotec。Lipotec是西班牙第一家将纳米技术和组合化学产业化的公司。由于ARGILERINE的发现，它已经成为相关领域的全球市场领导者，ARGILERINE是第一种能够提供肉毒杆菌样效果的抗皱肽，它还生产和开发用于癌症治疗的各种分子靶向药物。它的技术力量非常强大，是由沃伦巴菲特的企业在2012年投资的。目前，Prima-Derm有三个品牌，其中Singuladerm是其核心销售品牌。

功能性护肤产品广受欢迎，Singuladerm产品专注于抗衰老肽。

我国化妆品护肤品经历了一个快速发展的时期。护肤品的渗透率相对较高。整个护肤行业正逐步进入成熟期。相应地，消费者也在不断成熟。消费者越来越关注护肤品的具体成分和功效，而他们的市场关注度却有所下降。近年来，寻求由化学原料组成的功能性护肤产品。功能性护肤品的核心指导思想是医学理论，强调针对性、功效性和安全性。它的主要目的是美化和保护皮肤，促进皮肤健康和解决轻微的皮肤问题。

Singuladerm的产品主要由肽组成，这些肽最初直接用于一些欧美化妆品中。其作用机制与蛋白质相似，能促进胶原蛋白、弹性纤维和透明质酸的增殖，增加皮肤含水量，增加皮肤厚度，减少细纹。公司明星产品SOS紧急修复安瓿主要针对乙酰六肽-8，一种神经递质阻断肽，类似肉毒杆菌毒素的作用机制。它可以通过抑制乙酰胆碱和局部阻断肌肉收缩信号的神经传递来放松面部肌肉和抚平皱纹，尤其是面部皱纹。目前，可以看出辛格莱德姆在中国已经有了一定的认知基础。小红帽书里满是关于草的文章。它可以通过跨国商业渠道直接购买，如天猫国际。明星产品的月销量超过600笔，相对稳定和良好。该品牌产品的主要定价范围在25至40欧元之间。

切入高功能抗衰老护肤品符合行业大趋势，开拓新市场。

与韩国的美容历史相比，韩国经历了基础护肤-化妆-高功能护肤-微塑的过程。目前，中国正迅速从基础护肤转向化妆和高功能护肤。抗衰老护肤品，如安瓿香精，也是消费者日益关注的一个主要护肤概念。中老年人皮肤护理市场的快速增长和年轻群体中抗衰老概念意识的早期建立，促成了该市场的快速增长。此外，该市场消费升级趋势非常明显，消费频率和单位价格都在加快。因此，合资公司的成立将有效地帮助公司进入这个快速增长的潜在护肤市场，并为公司的发展开辟新的空间。

多品牌布局将是下一个城市，稳定的延伸布局将创造一个巨大的美容产业生态圈。

品牌数量相对单一是该公司当前发展面临的一个主要问题。从长远来看，多品牌是化妆品企业发展的必由之路。放眼全球市场，大型日化企业突破以往单一品牌的突破，通过多品牌内生孵化和并购成长。从企业经营的角度来看，企业要想超越时代的红利，获得可持续经营，就必须通过基于平台的生态布局，不断培育第二条增长曲线，获得新的增长动力来源。然而，从美容化妆行业的角度来看，单一品牌由于其客户群体定位和相对固定的产品理念，无法满足女性主导消费者的多元化消费需求。此外，在需求变化越来越快的环境下，多品牌布局还可以增强企业运营的抗风险能力。

虽然该公司过去的特点是主要品牌突出(巴黎水品牌在18年中占收入的88.8%)和护肤品突出(护肤品在18年中占90.29%)。然而，自今年以来，公司提出了从简化到生态化的逐步过渡，以形成品牌矩阵、类别矩阵和渠道矩阵，从而抓住不同的增长机会:

1)公司内部形成了一套行业领先的基于平台的管理体系。事业部负责支持各品牌的独立运营，有效提高运营效率，降低管理成本。此外，组织平台用于支持生态增长，内部服务平台资源如研发、生产、供应、人力、财务、营销等得到整合和完善，实现最大限度的资源共享。

2)从多品牌的角度来看，公司将继续通过合作伙伴制度快速培育和扩张新品牌，不排除直接并购优质国内外品牌。在资本市场的资金支持和品牌支持下，该公司有望在扩张中赶超。

3)从多品牌角度来看，除了巴黎水的主品牌外，公司通过内生延伸培育了11个品牌。其中，公司重点关注三大方向:化妆品类别的横向扩张、高端护肤品牌的定位以及通过国际合作增强竞争优势。首先，这三个方向都位于增长率较高的行业，仍有较大的发展空间。第二，可以在一定程度上弥补公司业务的短板，实现均衡的类别发展，增强公司的抗风险能力。

有效风险控制前提下的快速扩张

总的来说，上市后，公司有望利用其资本构建一个美国大工业的生态圈，并开始集团化发展。一方面，通过多品牌、多类别的布局，尤其是高端护肤品和化妆品类别的短板布局，实现品牌的迭代增长；另一方面，它继续探索新的渠道，包括跨境电子商务；此外，公司将通过在社会营销领域的投资布局，进一步强化其在社会电子商务领域的优势，增强其在社会营销领域的领先优势。

同时，公司在进入以前不擅长的细分领域时，采用合伙制形式，实现专业团队的加入和有效约束，即与成熟的专业团队成立合资公司，共同为新的业务领域打造新的美容化妆品牌，并承诺在完成一定业绩指标的前提下，逐年收购对方的股份。一方面，它将有效地控制投资风险，另一方面，它将通过利益约束合作更顺利地完成新品牌的早期开发。

投资建议:切入抗衰老和护肤领域，不断强化延伸预期，保持“购买”评级。

此次收购将有助于公司快速进入抗衰老护肤品行业，顺应行业发展和升级趋势，并将有效为公司开拓新的发展空间。合资企业还将在降低投资风险的情况下实现两家公司的优势互补。借助公司通过多年线上和线下的深度培养所积累的渠道力量，品牌在国内市场的快速扩张将得到大力支持。同时，西班牙品牌在研发和产品理念上的进步有望给公司自身的产品带来活力，有助于公司长期健康高效的发展。

总体而言，在提出第四个五年计划(返老还童、国际化、平台化、生态化)后，一方面，公司作为电子商务渠道独立运营最成功的本土美容化妆品企业，将利用电子商务大数据继续紧紧围绕目标客户群打造新产品，实现类别的迭代增长，利用新媒体和领先KOL，围绕产品特色挖掘卖点，牢牢把握社会电子商务的新红利；另一方面，多品牌、多类别布局正在深化。未来，公司计划继续引入合作伙伴关系。首先，该公司将区分其布局和主要品牌，并补充其类别，包括高功能护肤品和化妆品。第二是新兴内容营销企业的布局，这些企业支持品牌发展。总的来说，延期的期望继续加强。

我们在19-21年内维持每股收益1.97/2.65/3.35元，相当于市盈率45/33/26倍。该公司今明两年的动态估值水平相当于该行业的可比公司，但基本面增长相对突出。总体而言，公司位于大众美容化妆精品赛道，有望分享美容化妆渗透率提升的红利，渠道执行力强，在多品牌布局下有很强的延伸预期，保持“购买”评级。

(来源:国鑫证券)

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