当货币政策促进有效性时，“广泛信贷”的信号开始出现

当货币政策促进有效性时，“广泛信贷”的信号开始出现发布时间：2020-03-14

"当月人民币贷款增加1.45万亿元，同比增加6278亿元."中国人民银行最近发布的7月份金融统计数据显示，银行信贷增长超出了市场预期。

事实上，上述数据是中国保监会在8月11日发布的公告中披露的，该公告列举了近期为疏通货币政策传导机制而采取的措施。

值得关注的是，在监管机构努力提高实体经济银行服务质量和效率的时候，“宽信贷”信号开始出现，“疏通货币政策传导机制，强化银行信贷投放”开始在7月份的金融数据中得到反映。

新信贷的规模超出了预期。

尽管7月份新增信贷规模实际上比今年6月份有所回落，但1.45万亿元的增幅仍超出市场预期。此前，一些机构预测7月份新增信贷平均规模为1.135万亿元。华泰宏李超的团队认为，在监管部门出台一系列鼓励更多信贷的政策后，商业银行的执行力和速度都超出了市场预期。

值得注意的是，新增人民币贷款中，票据融资2388亿元，非银行贷款1582亿元。法国兴业银行研究小组认为，扣除可能用于抵消规模的票据和非银行贷款后，新的人民币贷款规模为1.05万亿元，较去年同期小幅下降238亿元。

法国兴业银行的研究认为，自2017年以来，贷款结构的变化反映了表内信贷额度和融资需求之间的某种不匹配。2017年，企业融资需求相对强劲，信贷额度相对紧张，降低了票据融资规模。2018年，为平稳表外融资向表内融资转移，表内授信额度相对宽松，基础设施和部分高杠杆国有企业融资需求回落，数据显示票据融资大幅反弹，但企业中长期贷款增速放缓。

另一个引起市场广泛关注的数据变化是M2经济增速的反弹——截至7月底，M2余额为177.62万亿元，同比增长8.5%，比上月底增长0.5%。中国银行国际金融研究所研究员范若英认为，货币政策的边际放松是M2经济增长反弹的主要原因，并预测M2经济增长在未来仍有望继续加快。

“M2经济增长的反弹反映了当前市场的总体流动性充裕以及市场利率的下降。”民生银行首席研究员文彬认为，这也意味着货币政策传导机制的“前半部分”——货币政策从央行向银行间市场的传导是好的。

银行贷款能力和意愿增强

判断货币政策传导机制的“后半部”——银行间市场向实体经济的传导是否顺畅，M1和M2的增长剪刀差是一个值得关注的指标。自今年2月以来，M1和M2的剪刀差增长率从正变到负，差距继续扩大。截至7月底，M1仅同比增长5.1%，分别比去年年底和去年同期下降1.5%和10.2%。

“M1和M2之间的负剪刀差扩大了，表明实体经济的流动性仍然紧张。”范若英的分析认为，目前银行间市场资金的放松与向实体企业层面的传导之间存在一定的时滞。此外，自今年初以来，M1经济增长放缓一直与房地产监管和收紧地方政府债务监管等政策密切相关，预计这一趋势在短期内将持续。

事实上，自今年6月底以来，为开放货币政策传导机制，增强银行服务实体经济的能力，已采取了一系列措施:从有针对性地降低央行引导银行机构增加对小微企业信贷投放的权限，到国务院金融稳定发展委员会第二次会议，其中强调应在信用评估和内部激励方面做出更多努力，以增强金融机构为实体经济服务的内生动力，特别是小微企业，并提及中国银行业监督管理委员会最近公布的相关措施清单，以疏通货币政策传导机制。

行业分析师表示，7月份新增信贷规模的增长超出预期，主要是由于政策的有效推动以及银行提供信贷的能力和意愿增强。这可以从中国银行业监督管理委员会今年第二季度发布的主要银行业监管指标数据中看出。截至二季度末，银行业金融机构对小微企业贷款余额达到32万亿元，同比增长13.1%。

“下一阶段，随着开放货币政策传导机制相关政策的逐步实施，银行机构将进一步加大对实体经济的支持力度，更好地解决“三农”、小微企业融资难和融资成本高等问题。”文彬说。

中泰证券银行首席分析师戴志峰预测，未来该行信贷投资将主要集中在高档基础设施和小微企业。一方面，基础设施是未来银行贷款业务的关键，大中型银行发挥主要作用；另一方面，小微企业的融资可能会以非常高的速度增长，贷款的流动性主要为3至6个月。

表外融资减少

值得一提的是，今年7月以来，央行调整了社会融资规模的统计口径。新标准下，7月份社会融资规模为1.04万亿元，比去年同期减少1242亿元，7月份社会融资存量同比增长10.3%。法国兴业银行研究团队的对比分析发现，自2017年以来，新口径下的社会融资增长中心比原来的口径高出约0.5个百分点，但这两种趋势大体相同。

“表外融资的持续收缩仍是社会融资增速放缓的主要原因。”范若英说道。据统计，7月份委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少950亿元、1192亿元和2744亿元，同比分别增加1113亿元、2424亿元和707亿元，但同比分别减少692亿元、431亿元和906亿元。业内人士普遍认为，这表明表外融资收缩有所缓解。

专家认为，表外融资的减少可能与三个因素有关:首先，金融规则的出台降低了一些金融机构的观望情绪；第二，7月份的信托到期日低于6月份。第三，商品房销售增长率的反弹可能导致住房公积金委托贷款的增长。

“在银行贷款增速超过预期的基础上，社会融资增速没有反弹，表明委托贷款、信托贷款等表外融资下滑仍在拖累社会融资增速。”文彬认为，随着新资产管理条例和新银行财务管理条例的实质性实施，表外融资的变化将趋于平缓。

“从另一个角度看，当前经济面临下行压力，外部不确定性持续存在，企业和居民的投资和消费需求并不特别强劲。因此，需求不足也导致社会融资数据没有反弹。”中信证券(CITIC Securities)首席固定收益分析师明明表示:“未来，有针对性的结构性信贷政策与积极的财政政策相结合可能会更有效，比如利用基础设施投资刺激实体经济、引导商业银行加快窗口放贷、鼓励大银行通过融资担保基金参与中小企业贷款业务。”

对此，国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚也持相同观点:“为了增强银行向小微企业放贷的意愿，我们需要采取一些结构性政策，如有针对性地降低标准和指定资金用途。此外，还可以在特定领域探索更好的风险分担机制，例如通过融资担保基金，使银行在特定领域投资的风险可控。"

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