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上周五(12月6日)，由省会城市京凯投资公司发行的第一批PPN定向债务融资工具未能及时偿还销售款和当期利息。简而言之，这就是成土债务的违约！这座城市投资债务的“金体”刚刚被交换，而且已经破碎了！

当晚，成图债务违约的消息不胫而走。当时，市场上有很多议论，各种债券的“老司机”不断加入争论。有人说成土债不会违约，违约的不是成土债。后来，每个人都开始认真争论PPN出版商的城市投资属性。其他人说这可能是一个“技术突破”。

“技术突破”不是突破吗？自两年前伊利集团15亿元人民币的中国票“技术性违约”以来，这种情况经常发生在债券的支付上。人们已经习惯了。他们认为，只要他们能偿还这笔钱，他们就是好公司，可以继续“充电”他们新转变的信仰，并把他们的信仰投到这座城市。

在我们看来，这种自欺欺人是不可取的。事实上，对城市投资债务的新信念早就应该被打破了。过去，在债券和其他行业有许多信仰，如AAA信仰、国有企业信仰、中央企业信仰和银行间新交易所信仰。这些类型的发行者经常被贴上“大到不能倒”的标签，不能倒也不能倒。投资者认为，他们的债券无力支付的风险极低，甚至不存在违约风险。

然而，2014年的“超级日本债务”违约打破了债券市场。2018年，类似城市投资债券的“第六师、第十七军”也发生了“技术违约”。一再违约粉碎了投资者的信念，让人们回到现实——债券市场存在风险，投资需要谨慎。

事实上，这些新转变的信念是投资过程中的非理性行为。投资者“一刀切”地投票给更接近政府或者更接近政府信用的人。最后，压力被传递到政府部门，希望财政能够覆盖底部。当债券违约时，他们最终会问“为什么不储蓄”？这本身就是一种绑架和“迷信”思维。

岗队信仰的存在反映了许多投资者的“惰性”思维，即他们不愿意研究投资企业本身的质量。起初，当信贷宽松、资金充裕时，每个人都争相寄钱。现在，信贷正在萎缩，风险很高，回报很低，每个人都在争先恐后地把钱拿回来。国有企业认为他们不会投票给私营企业。AAA级信念，AA+级及以下就懒得看了；如果你相信一个城市，你就不会购买信用债券。债券市场充满了羊群行为和后续策略。投资者通常有着相同的期望，并加深了对债券投资的各种信念。

这种信念的存在无疑会导致市场中明显的信用分层和流动性分层，扭曲市场定价。国有企业与民营企业、城市投资债券与同级别信用债券发行者之间的利率和成本差异很大，信贷传导不畅。私营企业不仅筹集资金困难且昂贵，而且借钱也是好事。这种情况显然不利于支持中小民营企业和实体经济的发展。

有人认为，民营企业往往有大股东占用资金、实际控制人掏空公司、无序投资、大蛋糕扩散、资金流动性管理不善，甚至财务欺诈……这是真的无法防止的。

然而，所有私营企业都是这样吗？民营企业没有高质量的投资目标吗？显然不是！投资者对民营企业的“隐忧”背后是追随投资潮流的“惯性”，不愿进行深入研究，以及自身投资和研究水平的“局限性”。

那为什么我们不能提高我们的研究能力呢？因为许多信仰仍然存在，其中一些还没有被打破。有了这些信念，即使一个人闭着眼睛购买它们，他也可以“撒谎并赚钱”。试想，有一天，债券市场的各种信念将开始破灭，“搭便车”的投资模式将不再适用。投资者将如何管理自己？归根结底，提高自己的知识水平和研究能力是必要的。

投资城市的信念本身不应该存在。债券投资应该从研究每一种债券和每一个发行人开始。

(来源:国家商业日报)

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